據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年全球電解鋁產(chǎn)量為7200萬(wàn)噸。其中我國(guó)年產(chǎn)量為4300萬(wàn)噸，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量依舊是占據(jù)全球第一的位置，占全球產(chǎn)量高達(dá)60%；其次則是印度，年產(chǎn)量為420萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的6%；俄羅斯和加拿大年產(chǎn)量分別為380和330萬(wàn)噸，皆占全球產(chǎn)量的5%。

　　過(guò)去十年，中國(guó)電解鋁行業(yè)完成了“東鋁西進(jìn)，北鋁南移”的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。2017年4月，國(guó)家發(fā)改委等四部委聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)工作方案的通知》，由此拉開了國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大 。2018年1月工信部發(fā)布《工業(yè)和信息化部關(guān)于電解鋁企業(yè)通過(guò)兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，加速電解鋁產(chǎn)能向西南轉(zhuǎn)移，當(dāng)年中鋁120萬(wàn)噸產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到云南。2019年，全國(guó)電解鋁產(chǎn)能跨省置換300多萬(wàn)噸，其中246萬(wàn)噸置換至云南。截止2024年底，全國(guó)電解鋁產(chǎn)能4500萬(wàn)噸，云南省電解鋁產(chǎn)能達(dá)到585萬(wàn)噸，是2015年118.6萬(wàn)噸的5倍，全國(guó)占比從2015年不到4%，至今占比13.77%。同時(shí)，也完善了鋁產(chǎn)業(yè)鏈的布局，鋁一體化、 素制品等。

　　◆ 減產(chǎn)：2025年Q1電解鋁行業(yè)預(yù)計(jì)減產(chǎn)14.5萬(wàn)噸，河南、山西等高成本區(qū)域因成本 力關(guān)停10萬(wàn)噸，四川部分產(chǎn)能凈減產(chǎn)4萬(wàn)噸，反映傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)經(jīng)營(yíng) 力加劇，截止3月幾經(jīng)減產(chǎn)4.5萬(wàn)噸。

　　◆ 復(fù)產(chǎn)：同期全國(guó)復(fù)產(chǎn)28.5萬(wàn)噸，西南地區(qū)貢獻(xiàn)超85%，其中四川復(fù)產(chǎn)24.5萬(wàn)噸，貴州、山西分別復(fù)產(chǎn)6.5萬(wàn)和2萬(wàn)噸，凸顯水電鋁的成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能彈性。

　　◆ 新投：新增產(chǎn)能僅青海4萬(wàn)噸，在4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花 政策下，行業(yè)擴(kuò)張近乎停滯，未來(lái)增長(zhǎng)僅能通過(guò)存量?jī)?yōu)化實(shí)現(xiàn)。

　　◆ 減產(chǎn)方面：2025年河南、青海、新疆、山東等地計(jì)劃減產(chǎn)170萬(wàn)噸，主要為產(chǎn)能置換所致，顯示行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整持續(xù)深化。

　　◆ 復(fù)產(chǎn)方面：預(yù)計(jì)年內(nèi)可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能27.2萬(wàn)噸，主要集中在廣西、貴州、四川等地。其中廣西企業(yè)因盈利改善復(fù)產(chǎn)積極，貴州將釋放7.7萬(wàn)噸產(chǎn)能，四川剩余4萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)4月底前全部復(fù)產(chǎn)，新疆2萬(wàn)噸產(chǎn)能也將恢復(fù)。

　　◆ 新投方面：2025年計(jì)劃新增產(chǎn)能202.5萬(wàn)噸（含103萬(wàn)噸待定），實(shí)際凈增產(chǎn)能約25.5萬(wàn)噸。重點(diǎn)項(xiàng)目包括內(nèi)蒙古45萬(wàn)噸（含35萬(wàn)噸凈增）、青海10萬(wàn)噸、貴州3.5萬(wàn)噸等。云南地區(qū)新增3萬(wàn)噸產(chǎn)能，另有置換產(chǎn)能待定。

　　印尼在產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能75 萬(wàn)噸，規(guī)劃產(chǎn)能較多。 目前印尼在產(chǎn)電解鋁項(xiàng)目只有兩個(gè)，其中印尼國(guó)家鋁業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能 25 萬(wàn)噸，華青鋁業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能 50 萬(wàn)噸。產(chǎn)能規(guī)劃方面，目前有明確時(shí)間表的五家企業(yè)規(guī)劃總產(chǎn)能 490 萬(wàn)噸，其中印尼國(guó)家鋁業(yè)總規(guī)劃達(dá)到 40 萬(wàn)噸，華青鋁業(yè)總規(guī)劃 1 00 萬(wàn)噸，阿德羅能源總規(guī)劃 1 50 萬(wàn)噸，南山鋁業(yè)總規(guī)劃 1 00 萬(wàn)噸，信發(fā)總規(guī)劃 100 萬(wàn)噸，此外東方希望集團(tuán)、五礦二十三冶、博賽集團(tuán)等宣稱計(jì)劃在印尼建設(shè)電解鋁項(xiàng)目，目前印尼電解鋁總規(guī)劃產(chǎn)能超過(guò) 1200 萬(wàn)噸，但部分項(xiàng)目處于早期階段，投產(chǎn)不確定性較大。

　　2025-2026 年印尼新增電解鋁產(chǎn)能較少。 根據(jù)已經(jīng)有明確規(guī)劃的項(xiàng)目時(shí)間表，從釋放節(jié)奏上看， 2024 年印尼電解鋁新增產(chǎn)能 25 萬(wàn)噸， 2025 年新增產(chǎn)能 50 萬(wàn)噸，來(lái)自阿德羅能源， 2026 年新增產(chǎn)能 55 萬(wàn)噸，印尼國(guó)家鋁業(yè)貢獻(xiàn) 5 萬(wàn)噸， PTKAI 項(xiàng)目貢獻(xiàn) 50 萬(wàn)噸。短期來(lái)看，印尼電解鋁新增產(chǎn)能較少，對(duì)行業(yè)供給沖擊不大。

　　遠(yuǎn)期來(lái)看，印尼電解鋁規(guī)劃產(chǎn)能 面臨電力短缺制約 ，投產(chǎn)不確定性較大 。 20102023 年印尼發(fā)電量 CAGR 為 5.3% 2023 年發(fā)電量 3506 億度，同比增長(zhǎng) 5.1%以煤電為主。 2023 年印尼電解鋁產(chǎn)能 50 萬(wàn)噸，按每噸電解鋁消耗 1.35 萬(wàn)度電假設(shè)， 2023 年印尼電解鋁耗電量占印尼發(fā)電量的比例為 1.9%1.9%，假設(shè)目前印尼規(guī)劃的 1280 萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能全部投產(chǎn)并滿產(chǎn)，年耗電量 1728 億度，占 2023 年印尼發(fā)電量的 49.3%49.3%，印尼電力供應(yīng)增速較慢，或?qū)⒅萍s目前已規(guī)劃電解鋁項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)程

　　歐洲電解鋁出現(xiàn)利潤(rùn)，但復(fù)產(chǎn)較為緩慢。23 年以來(lái)歐洲天然氣價(jià)格大幅下降， 24 年下半年開始又有一定程度上升， 電解鋁行業(yè)冶煉 端 出現(xiàn)利潤(rùn)， 但利潤(rùn)微 薄 且面臨較大的不確定性，同時(shí) 電解鋁單噸啟槽費(fèi)用較高，復(fù)產(chǎn)成本高企，企業(yè)需要看到穩(wěn)定、持續(xù)的利潤(rùn)，才會(huì)考慮復(fù)產(chǎn)，目前能源價(jià)格波動(dòng)仍然較大，歐洲電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)緩慢。

　　電解鋁進(jìn)口變化不大，對(duì)國(guó)內(nèi)供給影響有限。2025 年 1 4 月國(guó)內(nèi)進(jìn)口電解鋁 83.4 萬(wàn)噸，同比下降 11.2%11.2%，凈進(jìn)口 80.0 萬(wàn)噸，同比下降 13.6%13.6%，進(jìn)出口變化不大，對(duì)國(guó)內(nèi)供給影響較小。分國(guó)別的來(lái)看，國(guó)內(nèi)進(jìn)口主要來(lái)自俄羅斯， 2 02 5年 1 4 月份從俄羅斯進(jìn)口電解鋁 74.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 48.2%48.2%，占國(guó)內(nèi)進(jìn)口比例達(dá)到 89 。

　　電力、氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極構(gòu)成電解鋁主要的生產(chǎn)成本。（1）氧化鋁在電解鋁成本中占比最高，氧化鋁全球供給，受影響的因素較多。當(dāng)前，供需緩解，價(jià)格從年初的5590元/噸，下跌至3200元/噸左右。（2）電力成本占比第二，不同區(qū)域電力價(jià)格不同，西南地區(qū)水電有豐水期和枯水期，北方主要是受動(dòng)力 價(jià)格影響，動(dòng)力 價(jià)格從年初的770元/噸下跌625元/噸左右。（3）預(yù)焙陽(yáng)極是電解鋁必備材料，在電解鋁成本中占比第三高，預(yù)焙陽(yáng)極的價(jià)格與石油價(jià)格相關(guān)。（4）其他成本為制 和人工。

　　整體看，電解鋁相關(guān)成本項(xiàng)目均處于底部，在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯變化的情況下，相關(guān)成本項(xiàng)很難大幅上升，因此，電解鋁成本將不會(huì)明顯增加。從供給來(lái)看，全球電解鋁產(chǎn)量7200萬(wàn)噸，其中我國(guó)年產(chǎn)量為4300萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)有4500萬(wàn)噸產(chǎn)能限制，供給短期不會(huì)快速增加，電解鋁的庫(kù)存（LME開盤庫(kù)存量）在底部區(qū)域，短期有所上升。而在需求方面，新能源系列產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，使得電解鋁需求穩(wěn)中有升。因此，電解鋁的價(jià)格保持良好趨勢(shì)，相關(guān)公司具備較好的盈利前景。

　　鋁價(jià)復(fù)盤：2024 年 底特朗普勝選，貿(mào)易政策的不確定性及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂影響需求， 疊加 國(guó)內(nèi)取消出口退稅政策，鋁價(jià)承壓走弱。進(jìn)入 2025 年 1 月，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格因產(chǎn)能過(guò)剩預(yù)期價(jià)格快速下跌，電解鋁成本下降明顯，壓制鋁價(jià)上漲。節(jié)后需求逐步修復(fù)，光 伏搶裝持續(xù)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)去化，拉動(dòng)鋁價(jià)上漲。 4 月特朗普政府對(duì)中國(guó)等國(guó)家發(fā)起對(duì)等關(guān)稅，需求預(yù)期走弱，鋁價(jià)短期下滑，但美國(guó)貿(mào)易政策反復(fù)，相繼對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家取消部分對(duì)等關(guān)稅，同時(shí)國(guó)內(nèi)需求超預(yù)期，鋁錠庫(kù)存持續(xù)創(chuàng)新低，鋁價(jià)震蕩向上，保持強(qiáng)勢(shì)。

　　鋁是重要的工業(yè)材料，主要產(chǎn)品有棒材、 材、 材、 材和鋁合金等。（1）近年受房地產(chǎn)和基建降速的影響，建 行業(yè)占比從22年34.9%下降至24年30.5%，但依然是最大的市場(chǎng)。（2）電力是鋁第二大市場(chǎng)，占比19.2%，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)特高 建設(shè)持續(xù)投入，電力市場(chǎng)需求穩(wěn)健。（3）交通運(yùn)輸12.8%和耐用消費(fèi)品11.5%。從下游需求來(lái)看，新能源（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能），新能源 （電池和輕量化）滲透率快速提高，極大地拉動(dòng)了電解鋁的需求，不僅彌補(bǔ)了房地產(chǎn)行業(yè)需求的減少，還帶動(dòng)了鋁行業(yè)的整體需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來(lái)依然是電解鋁需求最大的增量市場(chǎng)。

　　新興增長(zhǎng)領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)鋁消費(fèi)引擎切換。 電 解鋁下游 以建筑、交通、電力為主 ，光伏受電價(jià)高企、硅料下跌等因素影響，國(guó)內(nèi)裝機(jī) 繼續(xù)保持快速增長(zhǎng) ，配套的電線電纜需求也比較旺盛，此外新能源汽車產(chǎn)銷維持高增長(zhǎng)，汽車輕量化對(duì)鋁消費(fèi)帶動(dòng)明顯。由于下游加工產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，以及行業(yè)訂單向大企業(yè)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致鋁加工企業(yè)開工率同比有所下降。

　　線纜開工率維持高位。細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，鋁型材開工率 節(jié)后快速回升 ，主要 由于國(guó)內(nèi)光伏并網(wǎng)電價(jià)改革 光伏裝機(jī)迎來(lái)?yè)屟b， 從長(zhǎng)趨勢(shì)看，光伏等綠色能源仍是未來(lái)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。線纜開工率 節(jié)后持續(xù)恢復(fù) 同比去年變化不大， 主要因?yàn)殡娋W(wǎng)對(duì)電線需求較強(qiáng)；鋁板開工率 表現(xiàn)一般 同比有所下滑，主要由于 制造業(yè)和消費(fèi)等領(lǐng)域 需求偏弱 。

　　鋁材出口保持穩(wěn)定，電解鋁需求強(qiáng)勁。 2 02 5 年 1 4 月我國(guó)未鍛軋鋁及鋁材出口 189.0 萬(wàn)噸，同比 下降 5.0 %%，單季度看 3 、 4 月份出口量分別為 51.0 、 52.0萬(wàn)噸，同比均持平 。目前海外需求韌性仍在， 即使出口退稅取消，海外電解鋁及鋁材產(chǎn)能很難接替國(guó)內(nèi)供應(yīng)，同時(shí)中美關(guān)稅有緩和跡象，預(yù)計(jì) 2025 年 鋁 材出口下滑有限。產(chǎn)量增加，電解鋁進(jìn)口增加，而庫(kù)存下降，意味著電解鋁需求較為強(qiáng)勁， 我們測(cè)算 202 5 年 1 4 月國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)量 1366.8 萬(wàn)噸，同比 增加 4.2 。九游官方入口九游官方入口