電解鋁：國(guó)內(nèi)外宏觀政策面延續(xù)偏暖格局。全球電解鋁產(chǎn)量維持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新產(chǎn)能迎來(lái)集中投產(chǎn)周期，另有部分復(fù)產(chǎn)，不過(guò)也伴隨減停產(chǎn)。國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步向產(chǎn)能天花板靠攏，產(chǎn)量增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。供應(yīng)彈性缺乏較大彈性。消費(fèi)則在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速的背景下同樣穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中新能源繼續(xù)提供有力消費(fèi)增長(zhǎng)，儲(chǔ)能、AI為消費(fèi)增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。預(yù)計(jì)2026年電解鋁市場(chǎng)或延續(xù)緊平衡狀態(tài)，供給端缺乏彈性賦予價(jià)格向上動(dòng)能，疊加宏觀樂(lè)觀預(yù)期加持，鋁價(jià)重心有望進(jìn)一步抬升。2025年鋁價(jià)在上半年呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，下半年則不斷走強(qiáng)。年初價(jià)格季節(jié)性走勢(shì)明顯，滬鋁主力合約下調(diào)至19500元/噸后反彈，這主要受宏觀政策面樂(lè)觀預(yù)期影響，但反彈在臨近春節(jié)時(shí)中止。節(jié)后則在消費(fèi)復(fù)蘇及宏觀政策預(yù)期的主導(dǎo)下震蕩上行，滬鋁主力合約攀升至21100元/噸階段性高位。在政策預(yù)期落空后，價(jià)格轉(zhuǎn)跌，期間美特朗普政府政策的不確定性擔(dān)憂也縈繞市場(chǎng)。4月特朗普正式開(kāi)啟全面貿(mào)易戰(zhàn)，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，鋁價(jià)大跌。滬鋁主力合約最低下跌至1.9萬(wàn)元/噸。之后價(jià)格修復(fù)，但市場(chǎng)仍在特朗普交易式關(guān)稅政策中反復(fù)橫跳，其中中美之間的貿(mào)易博弈牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。隨著美國(guó)與貿(mào)易商伙伴先后達(dá)成協(xié)議，中美貿(mào)易局勢(shì)緩和，市場(chǎng)情緒修復(fù)，鋁價(jià)逐步收復(fù)跌幅。滬鋁主力合約收復(fù)2萬(wàn)元/噸關(guān)口后繼續(xù)上漲。下半年價(jià)格則開(kāi)啟穩(wěn)步抬升的走勢(shì)。傳統(tǒng)淡季消費(fèi)季節(jié)性走弱基本符合預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策席卷，淡季鋁價(jià)延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，8月份則階段性震蕩調(diào)整。滬鋁主力合約價(jià)格重心上移至20500元/噸。進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，鋁價(jià)再度震蕩上行，美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的寬松預(yù)期，國(guó)內(nèi)政策面預(yù)期等宏觀仍主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)。滬鋁主力合約突破2.2萬(wàn)元/噸關(guān)口。期間海外部分鋁廠減產(chǎn)助推鋁價(jià)走強(qiáng)。11月下旬，價(jià)格階段性回調(diào)，這主要受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期出現(xiàn)搖擺，風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性下降影響，滬鋁主力合約一度回落至2.13萬(wàn)元/噸水平。12月市場(chǎng)重回樂(lè)觀預(yù)期狀態(tài)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)大幅好于預(yù)期，通脹則基本在預(yù)期內(nèi)。國(guó)內(nèi)不斷提出促內(nèi)需的聲音，并釋放增量政策。鋁價(jià)重回強(qiáng)勢(shì)，滬鋁主力合約最高攀升至2.24萬(wàn)元/噸。年內(nèi)上漲超12%。

　　外盤(pán)鋁價(jià)走勢(shì)與國(guó)內(nèi)基本類(lèi)似，不過(guò)上半年表現(xiàn)較國(guó)內(nèi)稍遜色，下半年則較國(guó)內(nèi)明顯更強(qiáng)，這與年內(nèi)海外供應(yīng)不及預(yù)期有一定關(guān)系，尤其是下半年海外甚至出現(xiàn)冶煉廠減產(chǎn)的情況。不過(guò)價(jià)格走勢(shì)仍受宏觀主導(dǎo)。一季度倫鋁總體呈震蕩上行態(tài)勢(shì)，LME三月期鋁價(jià)自2470美元/噸低位上漲至2730美元/噸。3月下旬則在特朗普政府政策不確定性擔(dān)憂下走弱，4月特朗普開(kāi)啟全面關(guān)稅戰(zhàn)，鋁價(jià)大受沖擊，LME三月期鋁價(jià)一度跌至2300美元/噸。之后隨著貿(mào)易戰(zhàn)告一段落，中美也互相延遲關(guān)稅，鋁價(jià)開(kāi)始反彈，到7月中旬基本收復(fù)4月份跌幅，期間美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期對(duì)價(jià)格修復(fù)也有所助力。7月下旬至8月底鋁價(jià)短暫調(diào)整，進(jìn)入9月則再度開(kāi)啟上行模式。貿(mào)易戰(zhàn)等不確定性因素減弱、寬松預(yù)期及年底美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟擴(kuò)表，疊加海外個(gè)別冶煉廠因故減產(chǎn)，這都助推鋁價(jià)上漲。LME三月期鋁價(jià)不斷創(chuàng)新高，最高2968美元/噸，年內(nèi)上漲超15%。

　?。ǘ﹪?guó)內(nèi)基差先漲后跌2025年國(guó)內(nèi)原鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)有起伏，上半年鋁錠現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)階段性收緊的情況。這主要因鋁水比例上升，鋁錠產(chǎn)量增加不明顯。不過(guò)全年供應(yīng)并未出現(xiàn)實(shí)際緊張的情況，這源于進(jìn)口量的進(jìn)一步增加。年內(nèi)華東華南市場(chǎng)表現(xiàn)出仍有差異，由于建筑用鋁消費(fèi)持續(xù)疲弱，建筑鋁型材企業(yè)相對(duì)集中的華南市場(chǎng)長(zhǎng)期較華東市場(chǎng)偏弱，表現(xiàn)為價(jià)格較華東市場(chǎng)貼水。而華東市場(chǎng)交投大部分時(shí)間相對(duì)平穩(wěn)。不過(guò)下半年市場(chǎng)交投總體走弱，這與鋁價(jià)不斷創(chuàng)新高有一定關(guān)系。全年市場(chǎng)總體表現(xiàn)為價(jià)格下跌接貨改善，價(jià)格大漲則接貨走弱的情況，反映消費(fèi)對(duì)價(jià)格的敏感度較高?；钌习肽昱c下半年形成鮮明對(duì)比，上半年先后由小幅貼水逐步轉(zhuǎn)為升水，升水一度達(dá)到120元/噸。下半年則逐步走弱，現(xiàn)貨重回貼水狀態(tài)，年末基差進(jìn)一步走弱，現(xiàn)貨貼水一度擴(kuò)到至200元/噸。2025年LME現(xiàn)貨合約升水波動(dòng)較大，一季度走強(qiáng)，由貼水30美元/噸逐步走強(qiáng)至升水20美元/噸上下，最高升水近40美元/噸，二季度則走弱，逐步回落至貼水近40美元/噸水平。之后反彈至平水上下，三季度則窄幅波動(dòng)。四季度再度走弱，并逐步跌至貼水40美元/噸上下。

　　（三）鋁水比例進(jìn)一步提升，全年庫(kù)存變化較小國(guó)內(nèi)鋁棒、鋁桿等半成品產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，依托電解鋁廠配套加工廠增多，對(duì)鋁水消化能力進(jìn)一步上升，這使得電解鋁廠鑄錠量進(jìn)一步下降，在電解鋁產(chǎn)量增加的情況下，鋁錠產(chǎn)量實(shí)際無(wú)顯著增加。2025年多數(shù)時(shí)間鋁水比例均在75%上下。不過(guò)由于年內(nèi)進(jìn)口量繼續(xù)增加并再創(chuàng)新高，鋁錠庫(kù)存也未降至極低，且年末較年初仍有一定累庫(kù)。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，年初國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存在春節(jié)前備庫(kù)帶動(dòng)下延續(xù)2024年年末去庫(kù)狀態(tài)，自47萬(wàn)噸水平降至44萬(wàn)噸以下。春節(jié)前后，鋁棒企業(yè)開(kāi)工率下降，電解鋁廠鑄錠量增加，市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)狀態(tài)，社會(huì)庫(kù)存逐步攀升至最高90萬(wàn)噸，這與2024年高位基本相當(dāng)。二季度消費(fèi)回暖，鋁棒企業(yè)開(kāi)工率回升，鋁水比例隨之回升，鑄錠量減少，進(jìn)入逐步去庫(kù)階段，顯性庫(kù)存降至45萬(wàn)噸水平，遠(yuǎn)低于2024年同期的75萬(wàn)噸水平。三季度庫(kù)存再度季節(jié)性回升，但也僅回升至64萬(wàn)噸水平?！敖鹁陪y十”消費(fèi)積極性回暖，市場(chǎng)再度進(jìn)入去庫(kù)狀態(tài)，但去庫(kù)力度明顯有限，價(jià)格不斷創(chuàng)新高對(duì)消費(fèi)有一定壓制作用，社會(huì)庫(kù)存僅下降至60萬(wàn)噸水平。四季度庫(kù)存繼續(xù)小幅去化，但去化力度明顯不足，社會(huì)庫(kù)存在下降至56萬(wàn)噸后轉(zhuǎn)升至近60萬(wàn)噸水平。年內(nèi)鋁棒庫(kù)存多數(shù)時(shí)間處于往年同期高位，春節(jié)前后最高攀升至近33萬(wàn)噸以上，雖然之后逐步回落，年底降至13萬(wàn)噸水平，但仍高于往年同期。

　　上期所鋁庫(kù)存上半年先升后降，下半年則變化較小。上半年最高23.67萬(wàn)噸，下半年下降至12萬(wàn)噸上下，全年庫(kù)存下降7萬(wàn)噸左右。倉(cāng)單呈類(lèi)似情況，上半年倉(cāng)單最高15.3萬(wàn)噸，下半年則基本面在7萬(wàn)噸上下。

　　2025年海外鋁庫(kù)存波動(dòng)不大，上半年持續(xù)去庫(kù)，由63萬(wàn)噸逐步下降至34萬(wàn)噸以下。之后又逐步回升至55萬(wàn)噸水平。年底則再度轉(zhuǎn)降至52萬(wàn)噸以下。注銷(xiāo)倉(cāng)單波動(dòng)較大，年初最高38萬(wàn)噸，之后持續(xù)下降，年內(nèi)雖階段性回升，但總體下降，最低降至不足0.8萬(wàn)噸，這發(fā)生在7月。年底降至7萬(wàn)噸水平，注銷(xiāo)倉(cāng)單占比下降至14%。

　　二、生產(chǎn)無(wú)明顯擾動(dòng)，全年產(chǎn)量穩(wěn)步上升年內(nèi)電解鋁廠運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)步爬升。部分技改項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，另有部分置換產(chǎn)能建成后投產(chǎn)。而年內(nèi)除置換產(chǎn)能退出運(yùn)行外，無(wú)因電力供應(yīng)不足、設(shè)備故障等因素導(dǎo)致減停產(chǎn)，因此運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)步上升，截至2025年末有效運(yùn)行產(chǎn)能攀升至4440萬(wàn)噸水平，較年初增加70萬(wàn)噸左右。運(yùn)行產(chǎn)能不斷增加也推升產(chǎn)量。到年底電解鋁日均產(chǎn)量攀升至近12.18萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量在4410萬(wàn)噸上下，同比增約2.56%。

　　年內(nèi)俄羅斯產(chǎn)的鋁繼續(xù)往中國(guó)發(fā)運(yùn)，使得進(jìn)口量維持高位，不過(guò)由于進(jìn)口持續(xù)理論虧損狀態(tài)，其他地區(qū)的貨源相對(duì)下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示11月未鍛造鋁及鋁材進(jìn)口24.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降近10萬(wàn)噸，同比降13.21%；1-11月累計(jì)進(jìn)口360.3萬(wàn)噸，同比增27.03%。11月進(jìn)口原鋁14.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降10萬(wàn)噸，同比下降2.49%。1-11月累計(jì)進(jìn)口235.77萬(wàn)噸，同比仍增19.41%。

　　三、新動(dòng)能繼續(xù)發(fā)力，助力鋁消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)雖然房地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)繼續(xù)下降，繼續(xù)拖累鋁市場(chǎng)總體消費(fèi)，但新能源市場(chǎng)維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。其中新能源汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，而光伏產(chǎn)業(yè)雖然仍處于陣痛期，且年內(nèi)政策影響較大，市場(chǎng)增長(zhǎng)明顯放緩，但總體好于預(yù)期。此外年內(nèi)AI市場(chǎng)爆發(fā)，大型服務(wù)器的需求增長(zhǎng)也為鋁消費(fèi)注入新動(dòng)能，儲(chǔ)能市場(chǎng)則異軍突起，同樣為總體消費(fèi)提供新增長(zhǎng)點(diǎn)。（一）鋁加工企業(yè)表現(xiàn)差異依舊較大從各消費(fèi)地倉(cāng)庫(kù)出庫(kù)情況看，年內(nèi)鋁錠出庫(kù)量有所一定波動(dòng)，上半年鋁錠出庫(kù)表現(xiàn)較好，且明顯高于去年同期，鋁錠周度出庫(kù)量基本在15萬(wàn)噸上下，這也反映上半年總體表現(xiàn)表現(xiàn)不俗，終端市場(chǎng)中家電市場(chǎng)政策紅利繼續(xù)發(fā)力，光伏搶裝也帶來(lái)超預(yù)期表現(xiàn)，不過(guò)出口受政策影響略有拖累。而下半年出庫(kù)情況則明顯轉(zhuǎn)弱，與2024年同期相比也明顯遜色，這與終端市場(chǎng)下半年走弱有直接關(guān)系。光伏搶裝結(jié)束，國(guó)補(bǔ)退坡，電網(wǎng)投資增速放緩都使得下半年消費(fèi)放緩，鋁加工企業(yè)訂單下降，鋁錠采購(gòu)量下降。下半年鋁錠周度出庫(kù)量基本面在14萬(wàn)噸上下。鋁棒出庫(kù)表現(xiàn)呈類(lèi)似情形，上半年較下半年亮眼。建筑鋁鋁型材全年走弱，但也有季節(jié)性表現(xiàn)，工業(yè)鋁型材更多受光伏市場(chǎng)影響。上半年鋁棒周度出庫(kù)量最高超8萬(wàn)噸，而下半年則多在5萬(wàn)噸偏向水平。

　　年內(nèi)不同終端市場(chǎng)的表現(xiàn)呈較大差異，對(duì)應(yīng)鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量、企業(yè)開(kāi)工率表現(xiàn)有較大差異。年內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)萎縮，建筑鋁型材消費(fèi)也延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。而上半年光伏組件為主的工業(yè)鋁型材消費(fèi)表現(xiàn)超預(yù)期，這使得上半年鋁型材消費(fèi)總體表現(xiàn)尚可，但下半年隨著光伏搶裝潮結(jié)束，組件企業(yè)訂單下降，工業(yè)鋁型材消費(fèi)也逐漸走弱。相對(duì)而言，全年鋁板帶消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)，汽車(chē)市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)鋁板帶消費(fèi)，AI、儲(chǔ)能市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)為鋁箔消費(fèi)提供動(dòng)力。不過(guò)下半年也呈現(xiàn)一定疲態(tài)，家電市場(chǎng)走弱，另外美國(guó)對(duì)進(jìn)口鋁關(guān)稅加碼，對(duì)出口也有一定負(fù)面影響。具體看，年內(nèi)鋁型材企業(yè)綜合開(kāi)工率基本下降至45%上下，年初甚至下降至40%以下，不過(guò)與2024年相比，春節(jié)月開(kāi)動(dòng)率并未大幅下降，降幅相對(duì)平滑，開(kāi)動(dòng)率下降至35%以下，不過(guò)這仍是除2024年2月以外往年同期最低。4月份開(kāi)工率短暫回升至50%，但之后逐步下降，10月份下降至40%。年底沖量帶動(dòng)下，11月開(kāi)工率略有回升，但仍遠(yuǎn)低于往年同期。

　　鋁板帶箔企業(yè)運(yùn)行情況較去年有所下降，國(guó)內(nèi)消費(fèi)維持一定增長(zhǎng)，但出口下降拖累總體表現(xiàn)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯性，1-11月樣本企業(yè)鋁板帶箔產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到1328.6萬(wàn)噸，同比下降1.17%。上半年電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)維持高增長(zhǎng)，使得鋁線纜消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，但下半年電力設(shè)施投資放緩，鋁線纜消費(fèi)隨之下降，鋁桿企業(yè)訂單下降，產(chǎn)量也因此明顯下降，但全年仍維持一定增長(zhǎng)。鋼聯(lián)樣本企業(yè)鋁桿企業(yè)11月產(chǎn)量為32.11萬(wàn)噸，同比下降14.3%；1-11月產(chǎn)量錄得402.63萬(wàn)噸，同比增4.1%。汽車(chē)市場(chǎng)總體仍維持一定增長(zhǎng)，帶動(dòng)鋁合金輪轂消費(fèi)。鋼聯(lián)樣本企業(yè)原生鋁合金企業(yè)1-11月產(chǎn)量錄得131.6萬(wàn)噸，同比增0.85%。

　　統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-11月國(guó)內(nèi)鋁材產(chǎn)量達(dá)6151.1萬(wàn)噸，同比下降0.1%；1-11月鋁合金產(chǎn)量為1745.6萬(wàn)噸，同比增15.8%。

　?。ǘ┙ㄖ娩X消費(fèi)繼續(xù)下降建筑用鋁占比繼續(xù)下降，但居國(guó)內(nèi)鋁第二大終端消費(fèi)板塊。2025年房地產(chǎn)市場(chǎng)并未擺脫大幅萎縮狀態(tài)，政策方面未有松動(dòng)，房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，這都使得商品房需求繼續(xù)走弱，全國(guó)總體仍處于低迷狀態(tài)。新建商品房銷(xiāo)售、房屋新開(kāi)工、施工、竣工等各項(xiàng)指標(biāo)延續(xù)萎縮狀態(tài)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2025年1-11月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資78591億元，同比下降15.9%;1-11月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積656066萬(wàn)平方米，同比下降9.6%，降幅較1-10月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-11月房屋新開(kāi)工面積53457萬(wàn)平方米，同比下降20.5%，降幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。1-11月房屋竣工面積39454萬(wàn)平方米，下降18%，降幅擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。1-11月，新建商品房銷(xiāo)售面積78702萬(wàn)平方米，同比下降7.8%，降幅擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)。

　　（三）新能源汽車(chē)市場(chǎng)消費(fèi)維持高增長(zhǎng)，光伏消費(fèi)增速大降2025年國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)較2024年明顯提速，傳統(tǒng)燃油車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量表現(xiàn)出超預(yù)期的增長(zhǎng)，增速大幅高于2024年，而新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量增速較2024年稍有下降，但仍維持在30%以上的增速。汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)提速一方面因國(guó)內(nèi)刺激政策繼續(xù)發(fā)力；另一方面出口量的增加尤其是新能源汽車(chē)出口量大幅攀升助推市場(chǎng)增長(zhǎng)提速。年內(nèi)美國(guó)的關(guān)稅政策、歐盟的反傾銷(xiāo)政策聯(lián)合施壓，但這未能阻擋國(guó)內(nèi)汽車(chē)出口的大潮。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2025年11月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成353.2萬(wàn)輛和342.9萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)5.1%和3.2%，同比分別增長(zhǎng)2.8%和3.4%。1-11月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)完成3123.1萬(wàn)輛和3112.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)11.9%和11.4%。

　　11月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成188萬(wàn)輛和182.3萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)6.1%和6.2%，同比分別增長(zhǎng)20%和20.6%，新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到汽車(chē)新車(chē)總銷(xiāo)量的53.2%。1-11月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)完成1490.7萬(wàn)輛和1478萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)31.4%和31.2%，新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到汽車(chē)新車(chē)總銷(xiāo)量的47.5%。

　　國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)尚未擺脫調(diào)整狀態(tài)，不過(guò)政策影響對(duì)企業(yè)的行為影響較大，“430”、“531”帶來(lái)?yè)屟b朝，使得上半年組件產(chǎn)量、新增裝機(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，但下半年市場(chǎng)回歸調(diào)整狀態(tài)，各項(xiàng)增速快速回落。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示11月中國(guó)太陽(yáng)能電池（光伏電池）產(chǎn)量7349.4萬(wàn)千瓦，同比下降3%；1-11月累計(jì)產(chǎn)量76057.4萬(wàn)千瓦，同比增9.9%；10月光伏新增裝機(jī)12.6GW，環(huán)比增2.94GW，同比下降38.3%。1-10月累計(jì)新增裝機(jī)252.87GW，同比增39.48%。出口則依舊表現(xiàn)強(qiáng)勁，11月出口量再創(chuàng)新高，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示11月光伏組件出口量同比大增106.3%。1-11月累計(jì)出口同比增74.85%。

　　（四）鋁材出口下降，鋁制品出口維持較高增長(zhǎng)內(nèi)外比值的變化直接影響進(jìn)出口利潤(rùn)。2025 年年初內(nèi)外比值短暫走弱，出口利潤(rùn)有所修復(fù)，但之后則隨著內(nèi)外比值走強(qiáng)而再度走弱，而進(jìn)入二季度外盤(pán)走勢(shì)強(qiáng)于國(guó)內(nèi)，比值走弱，出口利潤(rùn)再度修復(fù)。11 月后內(nèi)外強(qiáng)弱再度反轉(zhuǎn)，出口利潤(rùn)再度下降，年底內(nèi)外強(qiáng)弱反復(fù)切換，出口利潤(rùn)也隨之波動(dòng)。總體看二季度之后出口利潤(rùn)改善，賦予出口較強(qiáng)韌性。

　　內(nèi)外比值的強(qiáng)弱是鋁出口的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，而關(guān)稅等政策同樣對(duì)進(jìn)出口影響較大。在國(guó)內(nèi)取消出口退稅、美國(guó)大幅上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅稅率等因素影響下，2024年尤其是下半年搶出口的行為盛行，推動(dòng)鋁材出口創(chuàng)歷史新高。而2025年取消出口退稅政策落地，美國(guó)上調(diào)進(jìn)口鋁關(guān)稅稅率的政策同樣落地，且下半年進(jìn)一步大幅上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅稅率至50%，這都對(duì)鋁材出口帶來(lái)一定沖擊，使得2025年鋁材出口有一當(dāng)下降。不過(guò)由于年內(nèi)海外供應(yīng)不足，尤其是原鋁產(chǎn)量無(wú)增加，這賦予出口較大韌性，尤其是鋁制品出口表現(xiàn)出較高增長(zhǎng)勢(shì)頭。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2025年11月中國(guó)出口未鍛軋鋁及鋁材57萬(wàn)噸，為年內(nèi)最高，環(huán)比增加6.7萬(wàn)噸，增幅13.32%，同比下降14.8%。1-11月累計(jì)出口559.13萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.06%。年內(nèi)鋁制品出口量同樣維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示11月出口鋁制品34.56萬(wàn)噸，環(huán)比增5.3萬(wàn)噸，同比增22.58%；1-11月累計(jì)出口333.28萬(wàn)噸，同比增11.85%。雖然美國(guó)對(duì)進(jìn)口鋁及相關(guān)制品征收50%的高額關(guān)稅，導(dǎo)致直接向美國(guó)出口量下降，但其他市場(chǎng)需求依舊強(qiáng)勁，疊加年內(nèi)海外原鋁產(chǎn)量無(wú)增長(zhǎng)，這都促進(jìn)中國(guó)鋁制品出口維持高增長(zhǎng)。

　　相對(duì)于鋁材出口下降，鋁合金輪轂出口表現(xiàn)強(qiáng)勁。不過(guò)四季度出口量受美國(guó)關(guān)稅政策影響而有所下降，但仍維持較高增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示 2025 年 11 月鋁合金輪轂出口量為 8.06萬(wàn)噸，同比增 10.9%。1-11 月鋁合金輪轂累計(jì)出口量為 92.23 萬(wàn)噸，累計(jì)同比增 8.39%。海外汽車(chē)市場(chǎng)正經(jīng)歷傳統(tǒng)燃油車(chē)與電動(dòng)汽車(chē)的轉(zhuǎn)換期，歐盟雖推遲燃油車(chē)銷(xiāo)售終止期現(xiàn)，但這難擋電動(dòng)汽車(chē)的發(fā)展大勢(shì)，汽車(chē)市場(chǎng)總體維持較高景氣狀態(tài)，為鋁合金輪轂消費(fèi)提供較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。

　　四、成本重心大幅下跌，冶煉端持續(xù)超高利潤(rùn)（一）動(dòng)力煤價(jià)格重心下移，電力成本下降電解鋁生產(chǎn)成本主要由電力成本及氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極、氟化鋁等生產(chǎn)材料成本組成。其中國(guó)內(nèi)電解鋁成本構(gòu)成中，電力及氧化鋁成本合計(jì)約占近七成以上，而年內(nèi)氧化鋁價(jià)格不斷下跌，導(dǎo)致氧化鋁成本占比也大幅下降至32%左右。年內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格先跌后反彈，上半年環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格自700元/噸下跌至660元/噸，下半年則逐步反彈至700元/噸，雖然年末價(jià)格基本回到年初水平，但全年價(jià)格重心較2024年有所下降，自備電廠的電解鋁企業(yè)電力成本因此仍有小幅下降，而網(wǎng)電企業(yè)電力成本下降則不明顯。

　?。ǘ╊A(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格止跌反彈2025年預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格重心上移，原材料石油焦價(jià)格的上漲推升預(yù)焙陽(yáng)極成本，推升預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格。全年價(jià)格上漲1770元/噸，折合電解鋁成本上漲850元/噸。

　　（三）氧化鋁價(jià)格大幅下跌，成本重心大幅下降年內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)快速扭轉(zhuǎn)，由供應(yīng)緊張回歸過(guò)剩常態(tài)，價(jià)格也大幅下跌，自年初的5600元/噸以上高位逐步下跌至3000元/噸以下。雖然階段性反彈至3200元/噸，但這并未能持續(xù)，在運(yùn)行產(chǎn)能重新攀升，產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高的壓力下，價(jià)格繼續(xù)下跌，年底跌至2700元/噸，較年初腰斬。氧化鋁價(jià)格的大幅下跌使得電解鋁成本大幅下降。

　　雖然預(yù)備陽(yáng)極價(jià)格上漲帶來(lái)成本增加，但氧化鋁價(jià)格腰斬，帶來(lái)更大成本下降，疊加鋁價(jià)重心不斷抬升，電解鋁廠利潤(rùn)飆升，年底行業(yè)平均利潤(rùn)飆升至5000元/噸以上，利潤(rùn)率超25%。

　　五、2026年供需展望（一）國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能趨于見(jiàn)頂，海外新產(chǎn)能陸續(xù)投放雖然有超高利潤(rùn)加持，國(guó)內(nèi)電解鋁可釋放產(chǎn)能非常有限，僅有部分存量產(chǎn)能尚未投放，部分在2025年年底通電，2026年一季度逐步投產(chǎn)?？紤]到產(chǎn)能投產(chǎn)幾無(wú)阻力，待投產(chǎn)能按計(jì)劃投產(chǎn)的可能性較大。除此之外，部分新建產(chǎn)能則為置換產(chǎn)能，新產(chǎn)能投放的同時(shí)被置換的產(chǎn)能將同步關(guān)停，這或因新產(chǎn)能產(chǎn)量釋放滯后，對(duì)產(chǎn)量有一定影響，但考慮到冶煉廠不會(huì)放棄高利潤(rùn)，會(huì)盡可能降低運(yùn)行產(chǎn)能切換帶來(lái)的影響。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能將延續(xù)攀升態(tài)勢(shì)，并逐步逼近4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花板。預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將達(dá)到4471萬(wàn)噸，較2025年增1.42%。

　　2026年將是海外新產(chǎn)能集中投產(chǎn)的一年，印度尼西亞則供需主要增量，其次為印度。其中印尼在建及建成待投產(chǎn)能超200萬(wàn)噸，部分產(chǎn)能已于2025年12月通電，預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)150萬(wàn)噸左右。印度韋丹塔Balco鋁廠擴(kuò)建項(xiàng)目也將供需一定增量。預(yù)計(jì)海外新投產(chǎn)能達(dá)200萬(wàn)噸左右。另外美鋁西班牙鋁廠及美國(guó)本土一家鋁廠及2025年因電氣設(shè)備故障而建產(chǎn)的冰島一家鋁廠均有復(fù)產(chǎn)的計(jì)劃，涉及產(chǎn)能合計(jì)近50萬(wàn)噸。

　　2026年海外同時(shí)存在一下減停產(chǎn)的可能，其中非洲Mozal電解鋁廠明確2026年3月底將進(jìn)入停產(chǎn)修整狀態(tài)，因新的電力供應(yīng)協(xié)議未達(dá)成。法國(guó)敦刻爾克鋁廠計(jì)劃2026年停產(chǎn)6.5萬(wàn)噸。澳大利亞、新西蘭兩家鋁廠同樣存在電力供應(yīng)問(wèn)題，不過(guò)澳大利亞的鋁廠電力合同于2026年12月才到期。預(yù)計(jì)2026年海外有70萬(wàn)噸左右產(chǎn)能先后被關(guān)停。實(shí)際影響產(chǎn)量30-40萬(wàn)噸。

　　綜合考慮，2026年海外產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加110萬(wàn)噸，較2025年增3.71%，增量超國(guó)內(nèi)。（二）消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力賦予鋁消費(fèi)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，新型市場(chǎng)則持續(xù)注入增長(zhǎng)動(dòng)力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速雖進(jìn)一步放緩，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。政策方面繼續(xù)朝發(fā)掘國(guó)內(nèi)消費(fèi)動(dòng)力發(fā)力，不乏有增量政策出臺(tái)，與存量政策聯(lián)動(dòng)，為總體消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)提供較堅(jiān)實(shí)從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，交通運(yùn)輸業(yè)已躍升第一大消費(fèi)板塊，占比達(dá)到20%。雖然目前汽車(chē)市場(chǎng)也面臨一定問(wèn)題，行業(yè)內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)頭嚴(yán)重，購(gòu)置稅相關(guān)優(yōu)惠政策退坡，但產(chǎn)業(yè)仍維持高速增長(zhǎng)。2025年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量增速超預(yù)期，新能源汽車(chē)市場(chǎng)增速不減，傳統(tǒng)燃油車(chē)也表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì)2026年新能源汽車(chē)增速或略有放緩，但仍維持較高增長(zhǎng)勢(shì)頭。預(yù)計(jì)2026年汽車(chē)市場(chǎng)貢獻(xiàn)超百萬(wàn)噸電解鋁消費(fèi)。

　　2026年國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷明顯調(diào)整后有望逐步改善，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)得到修復(fù)，并回到穩(wěn)步發(fā)展的通道。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量或有限，但海外市場(chǎng)增長(zhǎng)空間依舊大，帶動(dòng)組件出口繼續(xù)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到310GW，較2025年增6.89%。光伏組件產(chǎn)量則有望達(dá)到680GW，較2025年增7.1%，貢獻(xiàn)約618萬(wàn)噸鋁消費(fèi)，較2025年增4.77%。而光伏支架方面的消費(fèi)穩(wěn)中有增。光伏產(chǎn)業(yè)用鋁量有望接近760萬(wàn)噸，占總消費(fèi)量比重也進(jìn)一步上升至16%左右。

　　儲(chǔ)能市場(chǎng)的快速崛起則賦予鋁消費(fèi)新增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)超100GW，帶動(dòng)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)近20萬(wàn)噸，其中中國(guó)市場(chǎng)占比預(yù)計(jì)在60%左右。與新能源等新型消費(fèi)快速增長(zhǎng)相比，傳統(tǒng)領(lǐng)域鋁消費(fèi)或溫和增長(zhǎng)。但建筑用鋁頹勢(shì)難改，繼續(xù)拖累總體消費(fèi)。鋁材、鋁制品出口方面，在海外消費(fèi)維持穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景下，鋁材、鋁制品出口仍有較強(qiáng)韌性。不過(guò)海外供應(yīng)增加，相應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品需求或有所下降，預(yù)計(jì)2026年出口較2025年仍有小幅下降。

　　總體看，2026年國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速有望回升，由1.13%回升至2.58%。在進(jìn)口量維持較高水平的狀態(tài)下，全年供應(yīng)仍有一定過(guò)剩，但過(guò)剩量明顯收窄。

　　海外供應(yīng)則仍顯緊張，不過(guò)隨著新產(chǎn)能不斷投放，2026年較2025年則有所寬松。全球供需略顯寬松，但考慮到消費(fèi)基數(shù)增加，下游加工企業(yè)沉淀庫(kù)存需求同樣增加，供需仍呈緊平衡狀態(tài)。

　　六、行情預(yù)測(cè)用不確定性定義2025年上半年是最為合適不過(guò)，這種不確定性主要來(lái)自美國(guó)特朗普政府幾近癲狂的關(guān)稅政策。不過(guò)下半年隨著美國(guó)發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)降溫，不確定性明顯下降，而寬松周期則逐步明朗。2026年雖然仍不排除美特朗普政府再度做出歇斯底里的行為，但這種行為的空間較2025年或明顯受限，全球經(jīng)濟(jì)或逐步回歸正軌。2026年美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)延續(xù)降息動(dòng)作并繼續(xù)擴(kuò)表，美國(guó)財(cái)政、貨幣雙寬松的格局相對(duì)明確。與美聯(lián)儲(chǔ)降息形成對(duì)比的是，繼日本加息后，歐盟等其他西方經(jīng)濟(jì)體也存在加息的壓力，另外美元信用繼續(xù)向崩塌趨進(jìn)，美元指數(shù)長(zhǎng)期走弱趨勢(shì)相對(duì)確定。國(guó)內(nèi)方面，促內(nèi)需成為2026年政策發(fā)力重點(diǎn)，存量政策與增量政策共同發(fā)力，發(fā)掘國(guó)內(nèi)需求的內(nèi)生動(dòng)力，與此同時(shí)高質(zhì)量發(fā)展或進(jìn)一步提速。而在美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策也有較大發(fā)揮空間。總體看，2026年國(guó)內(nèi)外宏觀均延續(xù)偏暖基調(diào)，這都為鋁等工業(yè)金屬價(jià)格提供較強(qiáng)支撐?；久婵矗瑖?guó)內(nèi)產(chǎn)能仍有一定釋放，但空間進(jìn)一步縮小。由于電力供應(yīng)局部、階段性不足的情況基本不會(huì)再發(fā)生，光伏等新能源利用增加的協(xié)助下，降排減碳的壓力也進(jìn)一步下降，因此2026年電解鋁生產(chǎn)的擾動(dòng)因素進(jìn)一步減少，這使得產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，只是由于運(yùn)行產(chǎn)能接近天花板，產(chǎn)量增幅較2025年進(jìn)一步下降。不過(guò)2026年海外將迎來(lái)新產(chǎn)能集中投放，印尼、印度等亞洲地區(qū)新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，雖然非洲、歐洲乃至大洋洲的部分鋁廠有減停產(chǎn)的可能，但也伴隨著復(fù)產(chǎn)。因此2026年海外供應(yīng)有望明顯增長(zhǎng)。消費(fèi)端看，國(guó)內(nèi)雖然地產(chǎn)市場(chǎng)仍難見(jiàn)底，對(duì)總體消費(fèi)依舊有拖累，但新能源汽車(chē)增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁，繼續(xù)為鋁消費(fèi)提供消費(fèi)增長(zhǎng)；另外光伏市場(chǎng)在經(jīng)歷調(diào)整后或轉(zhuǎn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)的軌道，考慮到其基數(shù)已經(jīng)上升至較高水平，仍能提供可觀消費(fèi)增量。而儲(chǔ)能市場(chǎng)的快速崛起，與AI、低空經(jīng)濟(jì)等新型市場(chǎng)一并為鋁消費(fèi)注入新的增長(zhǎng)動(dòng)能。預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)以及海外鋁消費(fèi)仍維持穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭。成本端，上游氧化鋁價(jià)格的波動(dòng)仍是決定電解鋁成本最主要的變量，電力及其他輔料成本影響仍不大。考慮到氧化鋁長(zhǎng)期處于產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩狀態(tài)，即便部分高成本產(chǎn)能減停產(chǎn)，新建低成本產(chǎn)能不斷釋放，總產(chǎn)量繼續(xù)攀升的可能性仍較大，供應(yīng)過(guò)剩的格局難破，這意味著氧化鋁價(jià)格或延續(xù)弱勢(shì)。此外由于鋁土礦價(jià)格也因供應(yīng)過(guò)剩而進(jìn)一步下跌，氧化鋁成本下降，也將使得價(jià)格重心下移。預(yù)計(jì)2026年電解鋁高利潤(rùn)將維持。綜合看，2026年全球經(jīng)濟(jì)不確定性較2025年有所減少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或有所提速，這為鋁消費(fèi)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)降息的同時(shí)實(shí)施擴(kuò)表無(wú)疑增強(qiáng)全球流動(dòng)性，美元指數(shù)進(jìn)一步走弱，這都利多以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格。國(guó)內(nèi)也將釋放更多促銷(xiāo)費(fèi)的刺激政策，存量、增量政策齊發(fā)力，助力消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力的崛起。產(chǎn)業(yè)微觀層面看，全球電解鋁產(chǎn)量維持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新產(chǎn)能迎來(lái)集中投產(chǎn)周期，另有部分復(fù)產(chǎn)，不過(guò)也伴隨減停產(chǎn)。國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步向產(chǎn)能天花板靠攏，產(chǎn)量增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。供應(yīng)彈性缺乏較大彈性。消費(fèi)則在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速的背景下同樣穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中新能源繼續(xù)提供有力消費(fèi)增長(zhǎng)，儲(chǔ)能、AI為消費(fèi)增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。預(yù)計(jì)2026年電解鋁市場(chǎng)或延續(xù)緊平衡狀態(tài)，供給端缺乏彈性賦予價(jià)格向上動(dòng)能，疊加宏觀樂(lè)觀預(yù)期加持，鋁價(jià)重心有望進(jìn)一步抬升。預(yù)計(jì)全年價(jià)格主要運(yùn)行區(qū)間在21000-25000元/噸，全年均價(jià)在22000-23000元/噸。分季度看，春節(jié)前后為消費(fèi)淡季，供需基本面走弱，價(jià)格有一定承壓。不過(guò)產(chǎn)量也難有明顯增加，累庫(kù)壓力有限，價(jià)格深跌的可能性較小。預(yù)計(jì)春節(jié)前后期貨主力合約價(jià)格或下探至21500元/噸上下。節(jié)后消費(fèi)逐步回暖，價(jià)格將進(jìn)入反彈通道，預(yù)計(jì)期貨主力合約將逐步反彈至22000-23000元/噸區(qū)間。二季度價(jià)格或在22000-23000元/噸區(qū)間上沿波動(dòng)，階段性甚至突破24000元/噸，下半年隨著新產(chǎn)能大量釋放產(chǎn)量，全球供應(yīng)階段性轉(zhuǎn)松，價(jià)格有一定承壓，但壓力有限，三季度期貨主力合約或轉(zhuǎn)為在22000-23000元/噸區(qū)間下沿波動(dòng)。四季度價(jià)格則以震蕩調(diào)整為主。年內(nèi)如出現(xiàn)供給端擾動(dòng)，鋁價(jià)有望觸及25000元/噸。2026年鋁市場(chǎng)主要利多因素有：1.不確定性因素相對(duì)堅(jiān)實(shí)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速；2.美聯(lián)儲(chǔ)降息加擴(kuò)表，流動(dòng)性進(jìn)一步寬松；3.國(guó)內(nèi)不斷挖掘消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力，同樣助益消費(fèi)增長(zhǎng)；4.國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩；5.部分海外冶煉廠減停產(chǎn)。主要利空因素有：1.全球地緣局勢(shì)擾動(dòng)仍存；2.海外新產(chǎn)能大量投放，另有部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)；3.美國(guó)政策的不確定性擾動(dòng)；操作上建議回調(diào)做多思路，期間需要密切關(guān)注宏觀政策面動(dòng)向、美聯(lián)儲(chǔ)利率措施等海外變化。風(fēng)險(xiǎn)因素：1.海外產(chǎn)能超預(yù)期投放；2.全球地緣局勢(shì)的劇烈變化；3.美國(guó)加劇貿(mào)易戰(zhàn)；

　　分析師：孫匡文從業(yè)資格號(hào)：F3007423投資咨詢從業(yè)證書(shū)號(hào)：Z0014428電話九游官網(wǎng)app