展望2026年，對于氧化鋁來說，供應過剩的邏輯和預期不變，緊跟國內氧化鋁運行產能的變化情況，風險點在于幾內亞的政策擾動。對于電解鋁來說，國內供應穩定，海外產能或有增長空間；需求端來看，一方面關注中美宏觀經濟運行情況，美聯儲新一輪降息是否能緩解壓力，國內“十五五”開年如何釋放新一輪政策利好；另一方面，電解鋁下游需求結構不斷變化，房地產拖累或不斷減弱，新能源汽車、光伏、電網和儲能行業將貢獻新的增長點，市場有較好的增長預期。

　　2025年國內氧化鋁價格走勢主要分為三個階段：①1月-5月上旬，氧化鋁價格從4500元/噸一線元/噸一線。年初隨著鋁土礦供應緊張逐步緩解，國內氧化鋁開工回升，新增產能逐步落地，氧化鋁現貨庫存轉入累庫，價格開啟一輪流暢下跌，行業平均利潤逐步收窄，最低時已轉為虧損。②5月上旬至7月下旬，氧化鋁價格從低位最高反彈至3500元/噸一線。一方面，國內“反內卷”帶動商品板塊止跌回升，行業利潤有所改善；另一方面，幾內亞撤銷部分企業采礦證，原料端出現干擾，疊加國內氧化鋁倉單低位，價格出現一輪快速反彈。③7月下旬至12月上旬，隨著行業利潤的修復，氧化鋁企業開工重新回升，社會庫存延續上升并不斷創出新高，供應壓力再度顯現；另外隨著鋁土礦價格的回落，行業成本下移，氧化鋁企業承受的下跌空間也有所增大，氧化鋁價格一路走弱，并創出年內新低。

　　2025年國內滬鋁價格走勢主要分為三個階段：①1月-3月中旬，滬鋁價格從19600元/噸一線元/噸一線，受年初國內外宏觀預期利好影響，鋁價重心不斷走高。②3月中旬至4月上旬，美國宣布“對等”關稅引發市場擔憂，滬鋁價格從高位快速跌至19000元/噸一線月上旬，中美達成協議暫緩加征高額關稅，經濟增速好于市場預期，同時美聯儲9月份重啟新一輪降息，鋁價一路走高并創出近幾年以來新高22400元/噸一線。

　　2025年前三季度，國內GDP同比增長5.2%，全年目標為5%左右。從分項數據來看，消費對GDP貢獻占比約50%，凈出九游體育官方網站口貢獻占比超30%，投資貢獻占比不足20%。貨幣政策方面，截至2025年12月初，央行年內下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，下調汽車金融公司和金融租賃公司存款準備金率5個百分點；下調政策利率0.1個百分點，即公開市場7天期逆回購操作利率由1.5%調整為1.4%，下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點。財政政策方面，2025年國內發行超長期特別國債1.3萬億元，比上年增加3000億元，其中8000億元用于支持“兩重”項目建設，5000億元用加力實施“兩新”政策。

　　2025年是國內“十四五”收官之年，2026年將開啟“十五五”發展征程。中共中央政治局12月8日召開會議，會議指出，明年經濟工作要堅持穩中求進、提質增效，繼續實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度，切實提升宏觀經濟治理效能。

　　2025年初，特朗普就任美國總統后便開啟新一輪價加征關稅，4月2日，特朗普宣布實施“對等關稅”，所有貿易國家進口商品征收10%“基準關稅”，對貿易逆差較大的60個經濟體加征更高關稅。隨后，美國和全球主要經濟貿易體進行分別談判，重新擬定關稅標準，但美國政府政策反復搖擺，具有一定的不確定性。目前，美國關稅戰對經濟的不利影響不及預期，美國一季度GDP萎縮0.6%，但二季度大增3.8%，預計全年增速將達3%。

　　美國政府自10月份以來停擺了43天，多項關鍵經濟數據暫停或無法發布。截至2025年9月，美國CPI同比增速從4月份低點2.3%最高反彈至3.0%；剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI同比增速從4月份低點2.8%最高反彈至3.1%。美國失業率從年初4.0%回升至4.4%，新增非農就業數據大幅下滑，甚至是轉為負值。美國經濟雖然沒有衰退，但就業市場降溫明顯，因此美聯儲9月份重啟降息，10月份再次降息，預計12月份會完成年內第三次降息。

　　2025年3月，工業和信息化部、國家發展改革委、自然資源部等十部門聯合印發《鋁產業高質量發展實施方案(2025—2027年)》，提出礦端擴大探礦增儲，放開煤下鋁開采以提升產量，支持山西、河南等地煤下鋁高水平開發利用，力爭打造1到2個煤鋁共采示范性礦山。根據SMM數據統計，2025年1-10月國產礦累計產量5051萬噸，同比增長5.2%。

　　2024年，我國鋁土礦對外依賴度約約為73%，相比2023年增加5個百分點。其中幾內亞礦石占進口量的69%，占總供應的51%。海關數據顯示，2025年1-10月，中國累計進口鋁土礦17096萬噸，同比增加約30%；其中自幾內亞累計進口量為12712萬噸，占比約74%，占比進一步提高。2025年5月，幾內亞政府陸續撤銷部分礦山采礦許可證；9月份，幾內亞政府成立新的礦業公司，接管之前被取消的采礦權。未來，幾內亞政府或將繼續加強對鋁土礦的控制。

　　價格方面，2025年進口鋁土礦價格一輪走低。從成本和歷史出礦價格來看，60美元可能會觸及部分幾內亞高成本項目和非幾內亞礦石的成本，再考慮海運成本，礦價如果繼續下跌或將引發礦石供應收縮，預計幾內亞鋁土礦下方支撐價格或在60-65美元之間。

　　根據SMM數據統計，2025年國內新增產能達到980萬噸，不及年初預期，部分產能因環保、赤泥等問題推遲投產。預計2026年國內氧化鋁有望新增產能達到860萬噸，多數項目集中在廣西地區，以進口礦為主要原料，時間上或集中于2026年上半年期間投產。截至2025年11月底，9請務必閱讀風險提示及免責聲明中原期貨研究咨詢部中國氧化鋁建成產能為11032萬噸，運行產能為9044萬噸；2025年1-11月中國冶金級氧化鋁產量8176.2萬噸，同比增長約7.8%。若全部新增產能如預期釋放，且沒有氧化鋁廠減產的情況下，預計2026年氧化鋁供應過剩量將超過1000萬噸。

　　進出口方面，海關數據顯示，2025年1-10月，中國累計進口氧化鋁73.78萬噸，同比減少43.47%；中國累計出口氧化鋁217.53萬噸，同比增加54.71%；中國累計凈進口氧化鋁-143.75萬噸。中國氧化鋁進口主要來源于澳大利亞和印度尼西亞，出口則集中于俄羅斯。按照目前氧化鋁新增產能規劃及全球貿易格局，預計2026年中國氧化鋁或維持凈出口。

　　成本利潤方面，2025年以來，隨著氧化鋁價格持續下行，行業利潤從高位不斷收縮，4月份行業利潤一度轉為負值，隨著企業檢修減產增多，氧化鋁價格逐步觸底反彈，行業利潤逐步改善。進入11月份后，氧化鋁價格創出年內新低，行業利潤再度轉為虧損，但尚未觸發新一輪規模性減產。若氧化鋁價格繼續下跌，考慮到新增產能的成本優勢，或進一步擠壓北方地區內陸氧化鋁廠的生存空間，2026年大概率將會呈現新增與減產并行。

　　截止11月份底，SMM統計國內電解鋁建成產能約為4612萬噸左右，國內電解鋁運行產能約為4422.5萬噸；2025年1-11月，國內電解鋁產量累計為4017.2萬噸，同比增長約2%。國內電解鋁價格持續走高，行業利潤處于高位，企業開工基本接近滿產狀態。新增產能方面，2025年新增產能主要是中鋁青海10萬噸置換項目，內蒙古35萬噸扎鋁二期預計年底投產，新疆天山鋁業002532）20萬噸的部分產能預計最快年底運行，2026年全面釋放產能。預計2026年凈新增產能統計僅有62萬噸，其中山西兆豐設計老產能疊加采購指標重建后方可投產，而目前工廠尚未開工建設，原本計劃2026年9月投產，但實際存在推遲的可能。

　　進出口方面，據海關總署數據顯示，2025年1-10月份原鋁累計出口總量約為20.69萬噸，同比增長131.1%。2025年1-10月份國內原鋁累計進口總量約221.08萬噸，同比增漲21.2%，進口來源地主要集中在俄羅斯。2022年俄烏沖突開始后，俄羅斯鋁錠成為中國鋁錠進口的主流國家，且不受內外比值的影響，進口量保持增長狀態。

　　成本利潤方面，2025年以來，隨著氧化鋁價格持續下行，電解鋁行業成本不斷下移，電解鋁價格重心上移，行業利潤不斷創出新高。據SMM數據顯示，2025年11月份中國電解鋁行業含稅完全成本平均值為16057元/噸，國內電解鋁行業平均盈利約5400元/噸。若行業采用月均價測算，11月份國內100%的電解鋁運行產能處于盈利狀態。

　　根據海關數據統計，2025年1-10月中國廢鋁累計進口量165.9萬噸，累計同比增長約11.7%。在鋁價外強內弱持，以及馬來西亞和泰國出口政策收緊的背景下，中國廢鋁進口依舊維持正增長。據SMM數據，2025年1-10月中國廢鋁產量692.5萬噸，累計同比增長12.3%。按照鋁元素含九游體育官方網站鋁量85%推算，預計2025年廢鋁元素供應量981萬噸，同比增長12.6%，廢鋁元素供給量占13請務必閱讀風險提示及免責聲明中原期貨研究咨詢部鋁元素總供給量的17.5%。我國廢鋁回收仍有提升空間。

　　海關數據顯示，2025年1-10月中國累計進口鋁合金84.2萬噸，同比下降16.2%；累計出口22.9萬噸，同比增長13.8%。據鋼聯數據顯示，2025年1-10月中國再生鋁合金產量為512萬噸，同比增長約4%。中期來看，稅返政策范圍擴大有望加速行業高成本產能出清，供應端存減停產以及新增產能落地不及預期風險。

　　國家統計局數據顯示，2025年1-10月中國鋁材累計產量5524.3萬噸，同比下滑0.4%。鋁錠合金化的大趨勢下，中間加工品產能快速擴張，疊加電解鋁一體化生產的延續，因此存在統計口徑范圍內的老小工廠因為加工利潤被壓縮而被迫減產甚至關停。

　　根據海關總署數據，2025年1-10月中國未鍛軋鋁及鋁材累計出口量為457.2萬噸，同比下降11.6%。其中，鋁板帶、鋁箔、鋁擠壓材分別出口253.2萬噸、112.0萬噸、83.1萬噸，同比分別下降10.8%、12.6%、17.8%。向墨西哥、越南、印度、韓國、泰國前五國分別出口鋁材49.0萬噸、31.8萬噸、27.2萬噸、26.8萬噸、25.4萬噸，同比分別下降8.7%、2.0%、6.0%、16.5%、11.2%。對美國的出口由去年同期的第6位退居至第13位，累計出口11.1萬噸，同比下降48.0%，僅占我國總出口量的2.4%。鋁材出口退稅取消后，我國鋁材出口貿易方式開始發生新的變化，一般貿易出口量不斷下降，占比從原先的約97%降至當前的76.9%。進料和來料加工貿易出口量正在不斷增加。2025年1-10月，我國累計出口鋁制品295.9萬噸，同比增長10.0%。其中，向美國累計出口37.7萬噸，同比下降15.9%；向澳大利亞累計出口17.5萬噸，同比增長20.6%。目前來看，取消鋁材出口退稅對于推動出口鋁材向出口鋁制品轉變的作用依然明顯。同時，相對鋁材而言，鋁制品遭受的貿易制裁程度較小。

　　2025年房地產市場依舊處于調整，1-10月房地產累計投資同比-14.90%，跌幅進一步擴大；1-10月新開工面積同比-19.8%，房屋竣工面積同比-16.9%，商品房銷售面積累計同比-6.8%，降幅較去年年底水平有所收窄。雖然地產端數據依舊不佳，但隨著鋁消費結構的調整，對鋁的拖累也逐步減弱。

　　汽車方面，2025年1-10月，國內汽車產銷分別完成2769.2萬輛和2768.7萬輛，同比分別增長13.2%和12.4%。其中，新能源汽車產銷分別完成1301.5萬輛和1294.3萬輛，同比分別增長33.1%和32.7%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.7%。出口方面，2025年1-10月，國內汽車整車出口561.6萬輛，同比增長15.7%。新能源汽車出口201.4萬輛，同比增長90.4%。展望2026年，新能源車減半征收購置稅，消費者購車成本明顯上升，另外2025年汽車消費的“以舊換新”政策能否延續到2026年仍需觀察。

　　光伏方面，根據SMM數據統計，2025年1-10月中國組件產量477.6GW，累計同比增長0.5%。裝機方面，2025年1-9月中國光伏裝機240.4GW，同比增長9.4%，受《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》影響，國內光伏裝機被提前消費，預計全年裝機量280-290GW，同比增速下滑至3-5%。2025年1-10月中國組件累計出口223.7GW，累計同比增長4.2%，海外需求對國內組件產量提供支撐。預計未來全球新增裝機量或進入平臺期，增速逐步下滑，中東、拉美等新興市場需求或維持高增長。

　　“十五五”規劃建議提出，加快建設新型能源體系，持續提高新能源供給比重，著力構建新型電力系統。在新能源裝機不斷增長的背景下，電網與儲能是加快實現能源綠色低碳轉型與新能源高質量發展的關鍵環節。“十四五”期間，全國電網工程投資額約2.8萬億元。展望“十五五”，考慮到特高壓、主網與配電網建設需求，預計全國電網投資規模有望達到4.1萬億元以上，復合增速有望達到5-6%。投資側重于主干網架加強與配電網智能化改造。2025年9月，國家發改委印發的《新型儲能規模化建設專項行動方案(2025-2027年)》明確提出到2027年，全國新型儲能裝機規模達到1.8億千瓦以上，預計帶動直接投資約2500億元。InfoLink數據顯示，2025年前三季，全球儲能系統出貨量為286.35GWh，同比增長84.7%。預計2025年全球儲能系統出貨預計接近400GWh，增速約60%；2026年全球儲能系統出貨或達到600GWh，繼續維持高增速。

　　氧化鋁方面，2025-2026年海外計劃新增產能總計達到850萬噸，其中有300萬噸在2025年投產，預計2026年新增產能550萬噸，存在產能投產計劃推遲的可能。

　　電解鋁方面，根據CRU數據統計，2025年海外電解鋁預計產量3023.5萬噸，同比增加1.9%，主要貢獻來源于俄鋁及東南亞新增產能的釋放。2026年預計產量3182.5萬噸，同比增加159萬噸，此增量貢獻源于對東南亞新增產能的如預期投產，歐洲產能的如預期復產，而實際海外或因電力供應和成本問題造成大概率產量不及預期。例如，莫桑比克Mozal年產能50萬噸可能因電力協議糾紛于2026年停產；力拓澳洲Tomago年產能60萬噸同樣存在于2028年前期電力合同到期后停產的危機，世紀鋁業冰島鋁廠因電氣設備減產的21.5萬噸將持續11-12個月，而海外電價問題的持續也造成歐洲復產的不確定性。

　　2025年3月12日，美國宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關稅；6月4日，美國將進口鋼鐵和鋁的關稅從25%提高至50%。美國全面對鋁加征關稅將使得自身下游產業鏈的成本被抬高，或轉嫁給消費者，對美國的鋁終端需求產生抑制。根據最新的數據，2025年1-8月，美國累計進口原鋁為122.1萬噸，較去年同期減少24.4萬噸；美國鋁合金累計進口量14.6萬噸，同比僅微降，其進口需求受影響幅度較小；鋁材及鋁制品方面，4-8月美國月均凈進口量為20.2萬噸，較1-3月的23萬噸減少2.8萬噸，較2024年月均25.8萬噸的凈進口量減少5.6萬噸。美國鋁關稅落地后一方面自身鋁需求出現了減少，另一方面美國也加大了自身庫存的消耗力度。

　　截止12月初，國內鋁土礦和氧化鋁庫存都處于年內高位水平，同比來看也是2022年以來同期最高。反映出鋁產業鏈上游原料較為充足，壓制價格走勢偏弱。截止12月初，國內鋁錠社會庫存跌破60萬噸，鋁棒社會庫存跌破12萬噸，均處于季節性去庫，但略高于近幾年同期水平。截至12月初，LME鋁庫存降至不足53萬噸，低于去年同期約15萬噸，同樣維持在相對低位水平。

　　展望2026年，對于氧化鋁來說，供應過剩的邏輯和預期不變，緊跟國內氧化鋁運行產能的變化情況，風險點在于幾內亞的政策擾動。對于電解鋁來說，國內供應穩定，海外產能或有增長空間；需求端來看，一方面關注中美宏觀經濟運行情況，美聯儲新一輪降息是否能緩解壓力，國內“十五五”開年如何釋放新一輪政策利好；另一方面，電解鋁下游需求結構不斷變化，房地產拖累或不斷減弱，新能源汽車、光伏、電網和儲能行業將貢獻新的增長點，市場有較好的增長預期。

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