事件：公司發布2025年三季報。2025前三季度公司實現營收587.16億元，同比下降1.38%，歸母凈利7.09億元，同比下滑10.28%，扣非歸母凈利6.02億元，同比下降21%；單季度看，25Q3公司實現營收195.75億元，同比下滑5.90%，環比下降2.01%，歸母凈利潤3.55億元，同比增長67.17%，環比增長140.09%，扣非歸母凈利2.95億元，同比增長43.67%，環比增長160.02%，利潤超預期。

　　點評：三季度產品結構逐步優化，3C板塊拉動公司單季度業績超預期。價：鋁價：2025前三季度鋁均價2.05萬元/噸，同比增長3.73%，Q3單季度鋁均價2.07萬元/噸，同比增長5.88%，環比增長2.55%；加工費：根據SMM數據，2025年前三季度鋁棒/鋁桿加工費510/660元/噸，同比變化+8.8%/-14.8%，Q3單季度均價500/561元/噸，同比減少5.9%/-28.3%，環比減少-2.2%/-21.6%；利：公司前三季度毛利率/凈利率水平3.42%/1.19%，同比減少0.22/0.13pct，Q3單季度毛利率/凈利率4.16%/1.8%，同比增長0.73/0.78pct，環比增長1.38/1.08pct。綜合來看，公司前三季度業績及利潤率水平同比減少主要系出口退稅取消與美國關稅政策導致出口受阻，國內市場競爭加劇部分產品銷量下降所致，但Q3單季度在營收下滑背景下歸母凈利及利潤率水平不降反升，說明第三季度公司加強3C消費電子型材等優勢產品經營，提高附加值較高的產品占比，同時降低成本，使得三季度業績超預期。經拆分，公司Q3歸母同/環比增加1.4/2.1億元，主要貢獻來自于毛利項同/環比增長1.0/2.6億元，減利項同/環比則主要來自于費用和稅金-0.4/-1.2億元影響。

　　鋁加工行業翹楚，有望發揮規模優勢。根據中國有色金屬加工工業協會數據，2024年，公司鋁線材國內和全球市場占有率分別為18.6%和16.0%，均排名第一；公司鋁合金圓鑄錠國內和全球市場占有率分別為10.8%和8.3%，均排名第一；公司3C電子鋁型材全國市場占有率8.3%（排名前三）；公司鋁板帶材國內市場占有率為3.4%（排名前十）。

　　沙特紅海項目進展順利。公司與創新集團、創新國際實業以及其他兩家公司開展”沙特紅海鋁產業鏈綜合項目“，項目一期建設年產50萬噸電解鋁、50萬噸高精度鋁棒、鋁板帶箔工廠。項目目前進展順利，7月已完成ODI審批，根據測算，項目內部收益率為22.08%（稅后），未來有望貢獻大額投資收益。

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　　投資建議：公司作為鋁加工行業龍頭企業，伴隨產品高端化轉型，型材板塊擴張業務占比提升，公司業績有望逐步修復。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.23/9.85/15.83億元，按照10月28日收盤價，對應PE為18/17/10倍，維持“推薦”評級。

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