預(yù)期國內(nèi)電解鋁2025-2027年供需平衡分別為+18.36萬噸、-8.45萬噸、-35.45萬噸。供需缺口逐漸擴大，將支撐鋁價在中長期內(nèi)保持較為可觀的利潤水平。

　　其中產(chǎn)能或于2027年觸及4500萬噸天花板，需求增量除了行業(yè)規(guī)模擴張，還有單位用鋁量的提升。

　　因此，短期新能源汽車、特高壓、電網(wǎng)光伏三大新興領(lǐng)域?qū)_房地產(chǎn)負增。中期光伏式微后，鋁制品出口有望發(fā)力。

　　近三年海外規(guī)劃投產(chǎn)380.6萬噸，其中2026年計劃投產(chǎn)較多。從地區(qū)來看，主要集中在印尼（337.6萬噸）,但是更多的項目投產(chǎn)尚未有進展。因此我們預(yù)計2025-2027年海外電解鋁產(chǎn)量增速分別為1.47%/2.02%/1.95%。海外需求區(qū)域分化顯著，歐美傳統(tǒng)消費市場復(fù)蘇緩慢，而墨西哥及東南亞等新興市場則增勢強勁。

　　美國、歐洲需求已于2022年、2023年相繼觸底，目前雖呈現(xiàn)邊際回暖跡象，但整體增速仍較為低迷。美國房地產(chǎn)市場是本年度亮點，增速超出預(yù)期；但歐美汽車市場仍處于緩慢的修復(fù)周期。而以墨西哥、印度尼西亞和越南為代表的新興市場正成為鋁需的新增長引擎。

　　墨西哥的汽車制造業(yè)蓬勃發(fā)展，印尼和越南則受益于大規(guī)模的基建投資與快速工業(yè)化進程，疊加當?shù)劁X加工產(chǎn)能的補給不足，共同推動其對鋁材的需求快速攀升。

　　在分析鋁價時，不可忽視鋁的金融屬性。鋁作為一種重要工業(yè)金屬，其價格同樣受到流動性、利率預(yù)期及美元走勢等宏觀因素的顯著影響。九游官網(wǎng)app

　　從歷史來看，降息周期中鋁的需求表現(xiàn)與降息性質(zhì)密切相關(guān)。衰退式降息往往伴隨鋁需求明顯下滑，因其本質(zhì)上是對經(jīng)濟下行的被動應(yīng)對，而預(yù)防式降息多出現(xiàn)在經(jīng)濟放緩初期，期間鋁需求通常仍能維持低速正增長。由于貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)存在一定的時滯，因此在歷次降息開始后的1–2年內(nèi)，需求普遍逐步回暖。

　　當前美聯(lián)儲下半年降息是大概率事件，并且目前看并非衰退式。因此，我們預(yù)計此輪降息過程及結(jié)束后，鋁需求有望得到提振，預(yù)期2025-2027年海外需求增速將呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。

　　閑置產(chǎn)能加速出清，超產(chǎn)窗口快速收窄。2017年四部委聯(lián)合發(fā)布的《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》，明確電解鋁4500萬噸的產(chǎn)能“天花板”，閑置產(chǎn)能只能通過技改置換或淘汰來退出。今年新印發(fā)的《實施方案》提出Deadline：“到2027年……電解鋁能效基準水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出”，政策倒逼閑置產(chǎn)能加速出清。此外在高利潤驅(qū)動下，部分置換項目存在“產(chǎn)線并行”超產(chǎn)現(xiàn)象，但隨著運行產(chǎn)能逼近天花板，后續(xù)超產(chǎn)空間將被大幅壓縮。

　　新增產(chǎn)能極其有限。當前電解鋁新增項目主要以“煤電鋁”向“綠電鋁”轉(zhuǎn)型的產(chǎn)能置換為主，由上頁的預(yù)期投產(chǎn)表也可以清晰看到，目前凈增產(chǎn)能極少，均為“存量指標激活”項目，遠期項目更是擱置超兩年，暫無實際落地概率較低。

　　運行產(chǎn)能或于2027年觸頂。近年由于電解鋁不再批復(fù)新建產(chǎn)能指標，產(chǎn)量與運行產(chǎn)能增速大幅下跌。

　　截至2024年底，我國電解鋁產(chǎn)量錄得4312.38萬噸，同比3.88%。截至2025年7月底，我國電解鋁運行產(chǎn)能已達4389.7萬噸，占比97.55%。基于現(xiàn)有投產(chǎn)計劃及CAGRS測算，我國電解鋁運行產(chǎn)能或于2027年觸頂天花板。

　　交通運輸領(lǐng)域的用鋁需求主要集中于汽車與軌道交通兩大板塊，其中汽車是目前鋁材應(yīng)用的核心場景。

　　在政策激勵下，新能源汽車行業(yè)保持高速增長，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。值得注意的是，汽車板塊，宏觀來看行業(yè)整體擴張，微觀上單車用鋁量也在不斷提升。

　　鋁材在汽車領(lǐng)域早期主要用于傳統(tǒng)燃油車的發(fā)動機及少量車身部件，如今在輕量化趨勢與政策推動的雙重作用下，其應(yīng)用范圍已大幅擴展——尤其在新能源汽車中，被廣泛用于底盤懸架、電池托盤、四門一蓋等封閉結(jié)構(gòu)。

　　因此，不僅是傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車也在不斷提高鋁材用量，甚至推出全鋁車身車型。

　　軌道交通板塊也同理，交通網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展伴隨鋁型材在軌道車輛的應(yīng)用不斷拓寬，促使用鋁量雙向提升。

　　基于交通運輸行業(yè)整體擴張與新能源車單車用鋁上升的雙重推動，我們預(yù)計交通運輸板塊25-27年CAGRS有望達到9.96%，并在未來兩年替代建筑業(yè)，成為鋁消費的第一大下游領(lǐng)域。

　　特高壓電網(wǎng)中，鋁材主要應(yīng)用于輸電導(dǎo)線環(huán)節(jié)，承擔電能傳輸?shù)年P(guān)鍵功能。在以往分析鋁的電子電力需求時，光伏板塊通常占據(jù)主要關(guān)注點；但自2023年以來，以特高壓為代表的“新基建”進展顯著加速，成為驅(qū)動鋁消費的新增長極。

　　“十四五”期間，國家電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)“24交14直”特高壓工程，涉及線億元，這也是近年來鋁線纜企業(yè)開工率處于高位、鋁桿產(chǎn)量屢創(chuàng)新高的主要原因之一。

　　當前鋁線纜需求主要來自兩項規(guī)劃：一是十四五規(guī)劃的“三交九直”，二是國家電網(wǎng)特高壓“五交九直”儲備項目，具體項目詳見前表。基于上述項目的持續(xù)推進，我們預(yù)計2025–2027年特高壓線%以上的年復(fù)合增長率。

　　另一方面，鋁線纜領(lǐng)域也呈現(xiàn)出單位用鋁量提升的趨勢，尤其是“鋁代銅”進程正在加速。以往銅/鋁價格比需超過4才具備鋁代銅的經(jīng)濟性，但是隨著技術(shù)進步，當前銅/鋁價格比在3左右即可觸發(fā)替代，預(yù)計可為鋁需求帶來20-30萬噸的增量。因此，預(yù)計特高壓及其拉動的鋁線年維持高景氣狀態(tài)。