事件：公司發布2024年年度報告及2025年一季度報告。公司2024年實現營業收入89.83億元，同比增長17.39%；實現歸母凈利潤1.6億元，同比減少47.91%；實現基本每股收益0.16元/股，同比減少50.93%。至2025年Q1，公司年內實現營業收入20.33億元，同比增長9.08%；實現歸母凈利潤0.28億元，同比減少53.58%。鎂鋁合金產品持續放量，降本增效有效進行，推動公司業績增長，但鎂價低迷疊加期間費用提升使公司利潤端承壓。

　　鎂鋁合金產品持續放量，鋁板塊盈利能力提升。2024年公司鎂鋁合金及深加工產品產銷量雙增長，其中產量+27.81%至46萬噸，銷量+23.54%至45萬噸，產銷率達98%。從產能觀察，公司現有鎂合金產能20萬噸，鋁合金產能15萬噸，2024年公司于安徽寶鎂建成30萬噸鎂合金產能，目前產能持續爬坡中，其完全達產后將使公司鎂合金產能+150%至50萬噸。公司新建產能的投產或幫助公司業績彈性持續釋放。從公司主營構成觀察，2024年公司鋁板塊結構進一步優化，鋁合金深加工產品實現營收+66.78%至30.57億元，主營占比由23年的13.9%提升至34%。而鋁合金材料占比主動削減，24年實現營收-15.07%至8.93億元，營收占比由23年的13.74%降至9.94%。鋁合金深加工產品毛利率由23年的10.27%提升至11.28%，鋁合金產品毛利率由23年的6.29%升至11.23%，鋁合金板塊整體盈利能力大幅提升。由于公司原鎂自給率較高，鎂價低迷對公司鎂板塊業績影響較大，公司24年鎂合金產品營收-4.09%至24.25億元，壓鑄件營收-3.78%至10.15億元，鎂合金產品毛利-39.09%至2.78億元，壓鑄件毛利-25.91%至0.97億元。此外，子公司云信鋁業于2024年完成10萬噸鋁中間合金產能技改升級（包含3.5萬噸鋁鈦硼、1.5萬噸鋁絲和5萬噸其他鋁合金材料），預計滿產后可實現年銷售收入17億元。24年公司中間合金營收+63.06%至10.98億元，毛利+102.07%至0.44億元。綜合觀察，受益于各版塊的產銷量增長與降本增效有效進行，公司24年毛利潤同比+2.18%至10.51億元。

　　公司加大研發投入，帶動鎂合金下游應用有效發展。公司持續加大研發投入，研發費用由21年的3.09億元增至24年的4.55億元，占營收比例由21年的3.8%增至24年的5.1%，公司客戶優勢及技術優勢不斷夯實，鎂下游應用得到有效推廣及發展。汽車輕量化方面，公司與塞力斯合作取得重大突破。2025年4月23日，塞力斯聯合重慶大學、寶武鎂業、北京科技大學共同研發面向量產的全球最大一體化壓鑄鎂合金后車體正式發布，該組件或推動鎂合金的單車應用由現在的20kg級升至50kg+級別，且未來將通過更多技術突破向100kg+、200kg+應用邁進。2024年全球汽車行業鎂需求量為38.5萬噸，占鎂合金消費需求比例達到70%，新能源汽車的單位用鎂增長將有效推動鎂需求提升。機器人方面，2024年12月20日，在2024年世界智能制造大會上，公司與埃斯頓發布了鎂合金機器人新品“ER4-550-MI”，相較鋁合金版本減重11%，節拍速度提升5%，能耗降低10%。此外，公司在鎂合金下游行業全面布局，與汽車輕量化、建筑模版、機器人、低空經濟、固態儲氫、消費電子等多重領域的頭部產商均有開展合作。

　　期間費用增長利潤承壓。從成本方面觀察，2024年產品銷量增長推動銷售費用同比增長38.11%至0.28億元；由于借款利息支出增加，本期財務費用同比增長8.14%至1.07億元；由于公司目前處于投產期，產能的提升推動公司人工成本增長，使本期管理費用同比增長24.32%至2.11億元；此外，公司持續深入研發，加強鎂下游應用研究與冶煉技術升級，本期研發費用同比增長29.19%至4.55億元。公司期間費用增長導致歸母凈利潤承壓下行，同比減少47.91%至1.6億元。九游官網app疊加鎂價受損，公司銷售毛利率由23年的13.44%降至23年的11.70%，銷售凈利率由23年的4.66%降至24年的1.76%。公司2024年ROE同比下降54.8%至3.01，盈利能力有所弱化。另一方面，受產能持續增長，營收規模上升及相應營運資金占用增加影響，公司經營活動產生的現金流量凈額同比下降96.99%至0.11億元。同期公司資產負債率由23年的47.40%升至24年的54.5%。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年實現營業收入分別為109.16億元、143.98億元、158.64億元；歸母凈利潤分別為4.52億元、7.85億元和9.05億元；EPS分別為0.46元、0.79元和0.91元，對應PE分別為26.84、15.46和13.41，維持“推薦”評級。

　　風險提示：項目投產情況不及預期風險，九游官網app項目完成時間晚于預期風險，鎂價下行風險，下游汽車行業發展不及預期風險，下游機器人行業發展不及預期風險。