機械行業(yè)周報:制造成長周報（第3期）-眾擎機器人完成全球首個前空翻，宇樹展示任意動作任意學

　　海外市場專題:美元債投資策略——特朗普政策擾動與降息分歧下的美元債攻守策略

　　2025年石化化工行業(yè)3月投資策略：看好鉀肥、制冷劑、UHMWPE纖維、有機硅、UCOME的投資方向

　　瀘州老窖(000568.SZ) 公司快評:精耕細作穩(wěn)增長，數(shù)字化改革成效逐步顯現(xiàn)

　　順絡(luò)電子(002138.SZ) 財報點評:營收連續(xù)三個季度創(chuàng)歷史新高，汽車敞口快速提升

　　成交額集中度有所下降。上周，行業(yè)層面成交額集中度轉(zhuǎn)為下降趨勢，個股層面成交額集中度保持下降趨勢。行業(yè)層面漲跌幅分化度轉(zhuǎn)為下降趨勢，個股層面漲跌幅分化度轉(zhuǎn)為下降趨勢。

　　賺錢效應(yīng)下降。Top10%個股漲跌幅與中位數(shù)漲跌幅的差為6.88%，相比前值下降2.90個百分點。全A漲跌中位數(shù)為-1.83%，較前值下降3.05個百分點。Top25%分位數(shù)為0.85%，較前值下降4.28個百分點。Top75%分位數(shù)為-5.28%，較前值下降4.03個百分點。

　　行業(yè)換手率上升。上周換手率最高的三個一級行業(yè)為：計算機（37.21%）、傳媒（22.77%）、機械設(shè)備（22.56%）。上周換手率最低的三個一級行業(yè)為：銀行（1.25%）、石油石化（1.93%）、交通運輸（4.01%）。

　　機構(gòu)調(diào)研強度上升。從行業(yè)層面的機構(gòu)調(diào)研強度看，電子（19.15%）、機械設(shè)備（15.66%）、計算機（11.78%）三個行業(yè)的調(diào)研強度最高。從寬基指數(shù)層面看，中證100的調(diào)研強度最大，為3.76。從邊際變化看,中證100的調(diào)研強度在上周的絕對變化最大，增加了3.51。

　　股市資金凈流出。上周股市資金凈流出347.76億元，較前值多流出12.42億元。各分項資金為：（1）融資余額增加126.52億元；（2）重要股東增持12.90億元；（3）ETF流入177.95億元；（4）新發(fā)偏股基金248.89億元；（5）IPO 21.75億元；（6）定向增發(fā)0.00億元；（7）重要股東減持56.40億元；（8）ETF流出835.86億元。

　　從資金流入流出來看，較前值，各分項的變化為：（1）融資余額減少195.34億元；（2）重要股東增持減少8.85億元；（3）ETF流入增加5.27億元；（4）新發(fā)偏股基金增加205.28億元；（5）IPO增加4.71億元；（6）定向增發(fā)減少31.12億元；（7）重要股東減持減少10.63億元；（8）ETF流出增加55.82億元。

　　資金流出風險下降。上周限售解禁家數(shù)為41家，較前值減少16家。限售解禁市值為239.09億元，較前值減少4490.41億元。預(yù)計本周和下周的限售解禁市值為364.21億元。從行業(yè)來看，前兩周限售解禁市值最多的三個行業(yè)為：有色金屬（93.13億元）、汽車（82.69億元）、傳媒（14.84億元）。有16個行業(yè)沒有限售解禁出現(xiàn)。

　　風險提示：數(shù)據(jù)更新滯后；數(shù)據(jù)統(tǒng)計誤差；文中個股僅作數(shù)據(jù)梳理，不構(gòu)成投資推薦意見。

　　機械行業(yè)周報:制造成長周報（第3期）-眾擎機器人完成全球首個前空翻，宇樹展示任意動作任意學

　　行業(yè)動態(tài)：人形機器人-2月23日，眾擎機器人展示視頻進展，成功完成全球首個前空翻挑戰(zhàn)；2月25日，宇樹機器人展示武術(shù)視頻，官方稱“任意動作任意學”；2月27日，挪威 1X 最新款人形機器人Neo Gamma，定位家用場景；Figure AI發(fā)布視頻，宣布公司的機器人已經(jīng)學會整理快遞。低空經(jīng)濟-2月24日，《民用航空法修訂草案》提請初次審議，規(guī)定保障低空經(jīng)濟發(fā)展對空域利用的合理需求。AI基建-2月24日，微軟回應(yīng)取消數(shù)據(jù)中心租約傳聞稱本財年資本開支仍按計劃進行。

　　政府新聞：人形機器人-2月25日，重慶市發(fā)布了《重慶市支持具身智能機器人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展若干政策措施》；2月28日，北京市發(fā)改委設(shè)立總規(guī)模1000億元政府投資基金重點支持人工智能、機器人等產(chǎn)業(yè)；2月28日，《北京具身智能科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)培育行動計劃(2025-2027年)》發(fā)布支持人形機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展；2月28日，北京亦莊發(fā)布萬臺機器人創(chuàng)新應(yīng)用計劃。低空經(jīng)濟-2月28日，《廣州市低空經(jīng)濟發(fā)展條例》正式施行推動低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　公司動態(tài)：人形機器人-2月22日，何小鵬在小鵬X9海外發(fā)運儀式上表示，有信心成為中國最早量產(chǎn)L3機器人公司之一；2月28日，五洲新春擬15億元投資多款絲杠及通用機器人專用軸承等產(chǎn)品。

　　海外市場專題:美元債投資策略——特朗普政策擾動與降息分歧下的美元債攻守策略

　　特朗普2.0時代開啟，美債供需矛盾緩解，期限溢價和美債波動率短期有望回落。年初以來，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動與市場對未來政策預(yù)期調(diào)整影響，10年期美債利率一度攀升至4.8%以上，美債波動率一度升至歷史高位，期限溢價成為主要波動來源。隨著特朗普內(nèi)閣上任后美國財政部正式表態(tài)未來幾個季度內(nèi)不再增加國債拍賣規(guī)模，美債供給端的不確定性減弱，期限溢價和美債波動率均有望延續(xù)下降。同時，歷史趨勢表明在波動率回落后，美債價格修復也較快，有望吸引更多資金回流。

　　美國聯(lián)邦政府財政赤字擴大與利息負擔加重長期來看對美債利率的影響較大，政府效率部削減財政赤字的效果有待觀察，需警惕短期特朗普新政引發(fā)的再通脹風險。美國財政赤字持續(xù)擴大，債務(wù)凈增速度加快，預(yù)計2025年底美債余額將超37萬億美元。高赤字對國債供需及再融資形成壓力，疊加投資者結(jié)構(gòu)的變化，導致市場對較高期限溢價的要求或使利率長期居于高位，盡管新成立的政府效率部（DOGE）致力于削減財政支出，但鑒于財政支出中剛性支出占比較高，對于可裁量支出實際可削減的空間有限，后續(xù)仍有待觀察。此外，特朗普新政（如驅(qū)逐非法移民、增加關(guān)稅措施、削弱美聯(lián)儲獨立性）可能在短期內(nèi)從商品、服務(wù)兩方面推升通脹，刺激經(jīng)濟韌性，長期來看或?qū)γ绹?jīng)濟增長與就業(yè)造成損害。

　　2025年美國經(jīng)濟軟著陸與美聯(lián)儲貨幣寬松共振有望帶動美債利率震蕩下行，年內(nèi)目標區(qū)間3.9%-4.5%。美聯(lián)儲已開啟降息周期，當前市場共識預(yù)期是在美國經(jīng)濟軟著陸的背景下，GDP增速預(yù)計從2024年的2.8%逐季放緩至2025年的2.3%-2.5%，核心通脹位于2.4%-2.9%區(qū)間，預(yù)計美聯(lián)儲在2025年降息2-3次，總幅度50-75bp，終端聯(lián)邦基金利率目標上限或在3.75%-4%之間。實際的貨幣政策路徑將依賴于經(jīng)濟軟著陸進程、通脹回落程度及再通脹風險的演變。若特朗普新政推動再通脹或引發(fā)勞動力市場再現(xiàn)緊張，美聯(lián)儲很可能放緩降息節(jié)奏，甚至改變寬松政策路徑。美債利率中樞預(yù)計因美國經(jīng)濟放緩和全球貨幣寬松共振逐步下行，但通脹粘性和消費支撐的經(jīng)濟韌性使其快速下行可能性較低。在基準、悲觀、和樂觀三種宏觀情景假設(shè)下，我們預(yù)計年內(nèi)10年期美債利率將在3.9%-4.5%的區(qū)間震蕩，中樞約為4.2-4.3%。

　　投資策略：降息周期下美債配置價值凸顯，中短久期優(yōu)先，波段交易長債。我們認為在全球宏觀經(jīng)濟、貿(mào)易政策和地緣政治不確定性加大的背景下，美債的配置價值依然顯著，當前較高的票息為投資者提供了鎖定未來收益的機會。未來伴隨降息進程的推進，美債利率大概率仍將回落，資本利得的空間依然充足。久期選擇上，中短久期美債因其低波動和高票息的特點適合優(yōu)先配置，與過往降息周期不同的是，長債的趨勢性機會并不顯著，但在利率升至4.5%以上時具備波段交易的機會，下行至4%以下建議分批止盈。在券種選擇上，美國投資級企業(yè)債在良好信貸指標的支撐下，信用利差尚有收窄空間，不僅持有到期可獲穩(wěn)定收益，且在基準利率下行時資本利得優(yōu)勢更顯著。高收益企業(yè)債近年來表現(xiàn)優(yōu)異，但信用利差已處歷史低位，其牛市延續(xù)需依賴美國經(jīng)濟“不著陸”。

　　風險提示：美國通脹水平、就業(yè)市場、政府財政政策的不確定性，全球央行貨幣政策的不確定性，個券發(fā)行人的信用風險，地緣政治風險，流動性風險。

　　2025年2月28日有色金屬加工業(yè)協(xié)會公布2024年鋁加工材各品類產(chǎn)量。

　　國信金屬觀點：1）鋁材產(chǎn)量對應(yīng)鋁的初級需求，2024年中國鋁材產(chǎn)量增速為4.4%，2020-2024 CAGR達到3.9%，增長穩(wěn)健。2）雖然地產(chǎn)領(lǐng)域拖累鋁需求6%，但工業(yè)鋁型材產(chǎn)量歷史首度超越建筑鋁型材產(chǎn)量，其增量彌補了建筑鋁型材減量。除此之外其他鋁材產(chǎn)量均有增長，反映的是鋁作為輕量化的結(jié)構(gòu)材料，或?qū)щ妼崃己玫墓δ懿牧希瑧?yīng)用范圍不斷拓展。3）展望2025年，新能源汽車增速可能放緩，光伏領(lǐng)域可能沒有增量用鋁需求，但電力領(lǐng)域投資有望維持高增速，家電繼續(xù)受益“國補”，尤其地產(chǎn)對鋁需求拖累高峰期已過。預(yù)計2025年需求增速與前幾年不會偏離太大。4）2025年是中國原鋁供應(yīng)見頂?shù)囊荒辏?yīng)增速不到2%，預(yù)計鋁行業(yè)大概率出現(xiàn)供需缺口，鋁價及鋁冶煉利潤有望維持或者創(chuàng)新高，建議繼續(xù)關(guān)注電解鋁標的。5）風險提示：全球宏觀經(jīng)濟波動導致鋁需求不及預(yù)期風險，鋁冶煉成本項抬升風險，安全和環(huán)保風險。

　　行情回顧：2月A股港股大盤震蕩上行，紡織服裝板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，港股運動品牌和零售商持續(xù)領(lǐng)跑，滔搏、寶勝表現(xiàn)亮眼；A股南山智尚股價大幅上漲。

　　品牌服飾觀點：2025年1月品牌服飾銷售受春節(jié)時間錯期、春節(jié)前旺季拉動，同比增速相對較好，但春節(jié)期間銷售相較去年春節(jié)增速相對平穩(wěn)，未出現(xiàn)明顯的趨勢改善。1月戶外、女裝、家紡、運動行業(yè)，天貓+京東+抖音三平臺銷售額分別同比+56%/+45%/+14%/+11%，戶外和女裝表現(xiàn)亮眼。重點關(guān)注品牌中，可隆/比音勒芬/歌力思/江南布衣增速超50%；阿迪/迪桑特/薩洛蒙/哈吉斯/森馬/巴拉巴拉/太平鳥/全棉時代增速超30%。

　　紡織制造觀點：宏觀層面，1月越南紡織品和鞋類出口在高基數(shù)基礎(chǔ)上分別同比+3.4%和2.7%；2月印尼、印度、越南、中國PMI環(huán)比均有上升。微觀層面，代工臺企中，1月裕元、志強、鈺齊、儒鴻、聚陽、廣越實現(xiàn)同比增長，其中志強、儒鴻、聚陽增速超過20%。聚陽1月營收創(chuàng)同期新高，主要由于美國客戶在關(guān)稅前積極拉貨，管理層表示2025年訂單量有望向上，九游官網(wǎng)app具體幅度有待特朗普上任政策明朗化后進行評估；儒鴻首季營收表現(xiàn)有望維持去年第四季度旺季表現(xiàn)，上半年訂單能見度清晰，管理層對2025年表示樂觀；鈺齊在1月傳統(tǒng)年節(jié)導致實際工作天數(shù)減少的情況下仍實現(xiàn)營收創(chuàng)同期新高；寶勝國際由于1月適逢農(nóng)歷春節(jié)假期月銷售表現(xiàn)同比增長24.2%。

　　專題梳理：南山智尚近期受益于機器人腱繩材料股價大幅上漲，伴隨未來人形機器人的快速發(fā)展，腱繩用量、UHMWPE纖維需求將快速增長，南山智尚憑借技術(shù)優(yōu)勢及產(chǎn)能布局占據(jù)先機。

　　2025年石化化工行業(yè)3月投資策略：看好鉀肥、制冷劑、UHMWPE纖維、有機硅、UCOME的投資方向

　　2024年9月下旬以來，國內(nèi)政策密集釋放，一攬子增量政策以及已出臺的存量政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。2024年我國經(jīng)濟總量達到134.9萬億元，首次突破130萬億元，比上年增長5%。尤其是四季度GDP增速為5.4%，四季度實際GDP當季增速高于Wind一致預(yù)期0.3個百分點，政策對經(jīng)濟提升效果明顯。

　　2025年2月，我國綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.1%，比上月上升1.0個百分點，表明我國經(jīng)濟景氣水平總體回升；我國制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升1.1個百分點，制造業(yè)景氣水平明顯回升。2025年1月份，一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比繼續(xù)上升為0.1%，一線城市二手住宅價格環(huán)比上漲0.1%，房地產(chǎn)回暖趨勢逐漸明朗。在百川盈孚統(tǒng)計的275種化工品中，2月份實現(xiàn)上漲的品種有115種，較2025年年初實現(xiàn)上漲的有152種，化工行業(yè)景氣度提升明顯。展望2025年3月，受宏觀經(jīng)濟修復、新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展等因素驅(qū)動，且“內(nèi)卷”式競爭有望在政策層面破局，部分化工品景氣預(yù)期繼續(xù)回暖。我們重點推薦中長期供需格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品投資方向。2025年3月，我們重點推薦鉀肥、制冷劑、UHMWPE纖維、有機硅等領(lǐng)域投資方向。

　　鉀肥板塊，海外鉀肥補庫周期啟動疊加國際鉀肥寡頭的價格訴求，全球鉀肥價格觸底反彈，中期價格拐點顯現(xiàn)。我國鉀肥需求存在缺口，進口主要來自加拿大、俄羅斯、白俄羅斯，近年來老撾進口量快速增長。目前國際鉀肥市場仍由少數(shù)處于支配地位的企業(yè)所壟斷。

　　制冷劑板塊，在長期配額約束收緊、空調(diào)排產(chǎn)提振的背景下，我們看好R22、R32制冷劑景氣度將延續(xù)，供需格局向好的發(fā)展趨勢確定性強，二代、三代制冷劑配額龍頭企業(yè)有望保持長期高盈利水平。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整、基礎(chǔ)設(shè)施配套齊全、制冷劑配額領(lǐng)先的氟化工龍頭企業(yè)。

　　UHMWPE纖維板塊，UHMWPE纖維 性能優(yōu)異，廣泛應(yīng)用于軍事裝備、海洋產(chǎn)業(yè)、安全防護、體育器械等領(lǐng)域。我國目前UHMWPE纖維 產(chǎn)能超全球總產(chǎn)能的50%。在局部戰(zhàn)爭頻發(fā)，全球國防裝備投入增加的背景下，我國UHMWPE纖維 出口保持持續(xù)增長。人形機器人腱繩等新興領(lǐng)域有望進一步打開UHMWPE纖維 的需求空間。

　　有機硅板塊，需求方面2025年以來我國房地產(chǎn)市場企穩(wěn)態(tài)勢明顯，有望減小對有機硅消費的拖累，光伏及汽車等新興產(chǎn)業(yè)對有機硅需求拉動明顯，有機硅優(yōu)異的性質(zhì)及性價比使其應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展。供給方面，擴產(chǎn)高峰已過，未來兩年暫無明確產(chǎn)能投放。有機硅供需格局不斷改善，伴隨有機硅中間體價格不斷提升，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不斷上行。

　　生物柴油板塊，2025年2月，歐盟發(fā)布對中國生柴反傾銷的肯定性仲裁，決定征收10%-35.6%的反傾銷稅。部分競爭力不足的中小企業(yè)將面臨停產(chǎn)，有效產(chǎn)能進一步向頭部企業(yè)集中。國際海事組織（IMO）提出，2030年國際航運溫室氣體年度排放總量比2008年應(yīng)至少降低20%，并力爭降低30%。這為生物柴油在船用燃料領(lǐng)域的應(yīng)用提供了廣闊的市場前景。生物柴油供需情況有望好轉(zhuǎn)。甘油作為一代生物柴油副產(chǎn)物，最近價格上漲明顯，有望進一步增厚一代生柴產(chǎn)企業(yè)利潤。

　　市場情緒：今日市場情緒較為低迷，收盤時有67只股票漲停，有36只股票跌停。昨日漲停股票今日收盤收益為0.10%，昨日跌停股票今日收盤收益為-4.03%。今日封板率59%，較前日下降3%，連板率16%，較前日下降0%。

　　風險提示：市場環(huán)境變動風險；本報告基于歷史客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計，不構(gòu)成投資建議。