2024年，鋁價(jià)底部支撐平臺(tái)抬升。年初受美聯(lián)儲(chǔ)降息拖延影響，宏觀情緒支撐偏弱，國(guó)內(nèi)春節(jié)長(zhǎng)假前后供需兩弱，鋁價(jià)快速下行至18500元/噸支撐線；隨后在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期偏樂觀、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好、國(guó)內(nèi)消費(fèi)刺激政策持續(xù)向好，以及鋁市基本面年后支撐逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)的情況下，多頭資金開始主導(dǎo)市場(chǎng)，鋁價(jià)隨后強(qiáng)力拉升至年內(nèi)高點(diǎn)22000元/噸附近。

　　然而鋁價(jià)處在年內(nèi)高點(diǎn)位置時(shí)下游消費(fèi)明顯停滯，海內(nèi)外庫(kù)存累積，鋁價(jià)沖高收長(zhǎng)上影后進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)一個(gè)季度的下跌通道。三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，國(guó)內(nèi)政策利多持續(xù)釋放但落地效果不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退充滿擔(dān)憂，情緒共振下鋁價(jià)下行至19200元/噸附近，已跌至電解鋁生產(chǎn)完全成本平均線以下。在核心成本抬升的牽引以及四季度傳統(tǒng)旺季的消費(fèi)預(yù)期提振下，鋁價(jià)再度走強(qiáng)試探22000元/噸前高，而后宏觀面有特朗普政府上臺(tái)刺激美元強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，特朗普發(fā)言表示對(duì)華出口征稅，內(nèi)需市場(chǎng)消費(fèi)前景存不確定性，鋁價(jià)再度回落到20500元/噸附近保持低位震蕩盤整。

　　國(guó)內(nèi)鋁土礦對(duì)外依存度高達(dá)55%，主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)為幾內(nèi)亞及澳大利亞。2024年12月10日，幾內(nèi)亞鋁礦CIF報(bào)價(jià)達(dá)到100美元/噸，同比上漲42%，而澳洲鋁礦CIF報(bào)價(jià)為78美元/噸，同比上漲50%。鋁土礦成本抬升提高了氧化鋁冶煉成本，九游官網(wǎng)app截至2024年12月11日，全國(guó)氧化鋁平均現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為5923元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)高位但漲幅較前期明顯放緩。

　　海外氧化鋁在優(yōu)先報(bào)出高價(jià)后又迅速調(diào)整回落，12月10日最新一期海外成交氧化鋁3萬(wàn)噸，成交價(jià)格為680美元/噸FOB西澳，較前期東澳氧化鋁成交價(jià)750美元/噸FOB下降了70美元/噸，降幅明顯。氧化鋁進(jìn)口虧損窗口快速修復(fù)，但從氧化鋁港口庫(kù)存依舊去化的情況來(lái)看，進(jìn)口補(bǔ)充仍舊有限。目前氧化鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)雖有松動(dòng)但仍在歷史高位，氧化鋁供應(yīng)偏緊支撐高價(jià)，帶動(dòng)電解鋁冶煉核心生產(chǎn)成本上行。

　　據(jù)市場(chǎng)調(diào)研，中國(guó)電解鋁行業(yè)即時(shí)理論生產(chǎn)總成本（含稅）約為21100元/噸，電解鋁即時(shí)利潤(rùn)虧損接近800元/噸，目前電解鋁廠家因生產(chǎn)成本高企虧損比例已超過30%。

　　截至2024年11月底，我國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能4528.85萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能4393萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為97.59%。電解鋁供給已接近4400萬(wàn)噸，在電解鋁產(chǎn)能4550萬(wàn)噸天花板限制下，后續(xù)電解鋁產(chǎn)能提增空間非常有限，部分地區(qū)電解鋁產(chǎn)能因高成本難以承受及電力限制等因素有減產(chǎn)檢修，但對(duì)整體電解鋁開產(chǎn)產(chǎn)能影響不大，電解鋁保持高產(chǎn)，但更多都轉(zhuǎn)化為鋁水不落地直接鑄棒、鑄合金，相對(duì)可交割鑄錠消化壓力較輕。

　　截至2024年10月底，電解鋁初級(jí)產(chǎn)品下游開工率情況明顯分化，鋁桿鋁板帶箔開工率高出往年同期水平，鋁型材開工率表現(xiàn)不及預(yù)期，傳統(tǒng)用鋁消費(fèi)疲軟，電力基建、新能源消費(fèi)提供支撐。年內(nèi)初級(jí)鋁制品出口情況表現(xiàn)較好，11月未鍛造鋁材出口數(shù)量環(huán)比增加15.3%，同比增加36.6%，主要原因?yàn)樘乩势招抡硎緦⒏聦?duì)華關(guān)稅政策的內(nèi)容。另外，國(guó)內(nèi)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整出口退稅政策公告》，取消銅鋁材產(chǎn)品出口退稅。11月出現(xiàn)了搶出口現(xiàn)象，進(jìn)入12月，電解鋁社會(huì)庫(kù)存去化節(jié)奏明顯放緩，疊加臨近跨年淡季消費(fèi)，鋁市需求在進(jìn)入農(nóng)歷新年前難有超預(yù)期表現(xiàn)。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，從供應(yīng)端來(lái)看，鋁土礦、氧化鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)抬升電解鋁冶煉生產(chǎn)核心成本，成本端給予鋁價(jià)強(qiáng)支撐，電解鋁開產(chǎn)產(chǎn)能接近天花板增量難以期待，但供應(yīng)仍保持高位，鋁水比例提增可交割鑄錠壓力不大。從需求端來(lái)看，11月?lián)尦隹诿黠@，淡季消費(fèi)之下12月鋁錠社庫(kù)低位或出現(xiàn)累積，鋁市需求在進(jìn)入農(nóng)歷新年前難有超預(yù)期表現(xiàn)。短期鋁價(jià)或受需求拖累偏弱震蕩，實(shí)際下方空間有限，中長(zhǎng)期來(lái)看，鋁價(jià)重心在核心成本抬升的牽引下已完成上移，價(jià)格下方看到19800～20000元/噸一線支撐，上方空間需要等待后續(xù)需求消費(fèi)預(yù)期抬頭后提供指引。（作者單位：廣州期貨）

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