今年年初，江順科技向證監(jiān)會(huì)提交了注冊(cè)申請(qǐng)，并在 9月份更新了招股說(shuō)明書(shū)。 本次 I PO ，江順科技擬 募集資金 5 .6 億元， 主要投向鋁型材精密工模具擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目 、 鋁擠壓成套設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目 ，以及 補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目 。上述項(xiàng)目實(shí)施完成后，公司將實(shí)現(xiàn) 生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)效率、技術(shù)水平、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 的 有效提升， 并 提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和持續(xù)發(fā)展能力。

　　江蘇江順精密科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江順科技”)主要從事鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設(shè)備、精密機(jī)械零部件等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。 在鋁型材擠壓模具及配件和鋁型材擠壓配套設(shè)備方面，公司產(chǎn)品均面向鋁型材制造行業(yè)，包括建筑鋁型材和工業(yè)鋁型材的生產(chǎn)制造。

　　據(jù)江順科技招股書(shū)披露，目前，公司已與國(guó)內(nèi)鋁型材制造行業(yè)的華建鋁業(yè)、棟梁鋁業(yè)、鑫鉑股份、豪美新材、敏實(shí)集團(tuán)、旭升集團(tuán)、興發(fā)鋁業(yè)，以及國(guó)外知名鋁型材制造企業(yè)如 WISPECO 建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。在精密機(jī)械零部件方面，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于軌道交通、新能源風(fēng)電及工程機(jī)械等領(lǐng)域，主要客戶包括中車公司、布蘭肯集團(tuán)、濱海通達(dá)、龐巴迪集團(tuán)、Traktionssysteme Austria GmbH 等。

　　從專利成果角度來(lái)看，截至2024年6月30日，江順科技及其下屬子公司合計(jì)擁有256項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利47項(xiàng)。

　　那么，鋁型材行業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r又如何呢？由于鋁及鋁合金質(zhì)量輕，易于加工成各種形狀，下游各行業(yè)對(duì)其需求量不斷提高，其在很多領(lǐng)域都具備巨大的替代空間。在建筑領(lǐng)域“以鋁節(jié)木”的替代應(yīng)用不斷深入，行業(yè)中鋁合金門(mén)框和幕墻等已廣泛使用，大量節(jié)約了木材資源；在交通運(yùn)輸領(lǐng)域“以鋁代鋼”的現(xiàn)象也越來(lái)越多，軌道交通和高速鐵路的配套設(shè)施已普遍采用鋁制品代替鋼材，對(duì)鋁型材需求量不斷增多。

　　在新興領(lǐng)域，鋁型材的應(yīng)用空間亦十分廣闊。在汽車輕量化方面，新能源汽車產(chǎn)量的增加和傳統(tǒng)汽車“輕量化”趨勢(shì)的發(fā)展，使得汽車用鋁合金需求量大幅增加。在新能源行業(yè)和消費(fèi)電子行業(yè)中，鋁合金材料的滲透率也在不斷提升。鋁型材應(yīng)用行業(yè)范圍廣、規(guī)模大，為行業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了強(qiáng)力支撐，同時(shí)也為江順科技的穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇。

　　從國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，在鋁型材擠壓模具、擠壓配套設(shè)備及精密機(jī)械零部件領(lǐng)域，企業(yè)數(shù)量眾多且分散，市場(chǎng)集中度低。大部分企業(yè)規(guī)模較小、技術(shù)水平和裝備水平較低，受人才、技術(shù)、工藝、資金、客戶資源等因素的制約，低端產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，高端產(chǎn)品及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力不足，產(chǎn)品質(zhì)量總體穩(wěn)定性不足、品種結(jié)構(gòu)較單一、一站式配套服務(wù)能力弱，從而無(wú)法形成品牌競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)少數(shù)領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較大，不斷提高生產(chǎn)裝備柔性化、自動(dòng)化程度，持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，延伸一站式配套服務(wù)，在中高端應(yīng)用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，市場(chǎng)份額日益向該等領(lǐng)先企業(yè)集中。

　　根據(jù)中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年至2022年，我國(guó)鋁擠壓材產(chǎn)量分別為2138萬(wàn)噸、2202萬(wàn)噸和2150萬(wàn)噸。江順科技生產(chǎn)的模具產(chǎn)品為鋁型材擠壓模具，據(jù)其估算，上述三年中，其模具產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率分別約為3.53%、4.27%和5.25%。而在鋁型材擠壓配套設(shè)備行業(yè)和精密機(jī)械零部件制造行業(yè)方面，江順科技并沒(méi)有披露公司的市場(chǎng)占有率。

　　業(yè)績(jī)方面，近年來(lái)，江順科技表現(xiàn)不錯(cuò)。從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，2021至2023年度，江順科技實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為7.42億元、8.92億元、10.43億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為18.58%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)分別為9977.92 萬(wàn)元、1.37億元、1.42億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為19.10%。 2024 年1-6月，其實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為5.75億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)7564.91萬(wàn)元。

　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來(lái)看，來(lái)自鋁型材擠壓模具及配件和鋁型材擠壓配套設(shè)備的收入占比最高，兩類產(chǎn)品的收入占比在2021至2024年1-6月各期均超過(guò)八成，其中來(lái)自鋁型材擠壓模具及配件的收入金額分別為2.99億元，3.58億元、4.33億元和2.33億元，收入占比分別為41.45%、41.16%、42.72%和41.61%；來(lái)自鋁型材擠壓配套設(shè)備的收入分別為3億元、3.70億元、4.15億元和2.38億元，收入占比分別為41.56%、42.48%、40.91%和42.39%。這兩類產(chǎn)品是其最核心的產(chǎn)品。此外，來(lái)自精密機(jī)械零部件的收入占比均超過(guò)一成。

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　　對(duì)于鋁型材擠壓配套設(shè)備收入的快速增長(zhǎng)，深交所在下發(fā)的問(wèn)詢函中要求公司 結(jié)合主要下游行業(yè)景氣度、產(chǎn)品使用壽命、主要客戶業(yè)務(wù)規(guī)模變動(dòng)、客戶拓展及發(fā)行人在手訂單變動(dòng)等 ， 進(jìn)一步說(shuō)明鋁型材擠壓配套設(shè)備后續(xù)銷售的持續(xù)性，是否存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，在后續(xù)的審議會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢中，深交所上市審核委員會(huì)也要求公司說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)鋁型材擠壓配套設(shè)備收入大幅增長(zhǎng)的原因及合理性；并要求其結(jié)合市場(chǎng)需求、發(fā)行人競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)、新增訂單等，說(shuō)明鋁型材擠壓配套設(shè)備收入的穩(wěn)定性與持續(xù)性。

　　伴隨著江順科技營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，其應(yīng)收部分的規(guī)模也日益龐大。 根據(jù)招股書(shū)披露， 報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為12202.22萬(wàn)元、16123.41萬(wàn)元、18556.36萬(wàn)元和22233.51萬(wàn)元；應(yīng)收賬款融資金額則分別為15923.88萬(wàn)元、12051.90萬(wàn)元、11562.55萬(wàn)元和12016.41萬(wàn)元。

　　從期后回款情況來(lái)看，上述周期內(nèi)，應(yīng)收賬款期后回款金額分別為12716.37萬(wàn)元、 16148.18萬(wàn)元、17108.39萬(wàn)元和5734.18萬(wàn)元， 期后回款比例分別為97.13%、93.37%、86.02%和24.16%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

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　　對(duì)于其應(yīng)收賬款情況，江順科技在招股書(shū)中表示，雖然公司的主要客戶信譽(yù)較好，但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款金額可能進(jìn)一步增加，如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境、客戶經(jīng)營(yíng)等情況出現(xiàn)不利變化，公司存在因貨款回收不及時(shí)、應(yīng)收賬款金額增多、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降引起的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 。

　　招股書(shū)還披露，報(bào)告期各期末，江順科技的存貨賬面價(jià)值分別為25298.36萬(wàn)元、24793.73萬(wàn)元、25061.78萬(wàn)元和25209.82萬(wàn)元，存貨主要由原材料、在產(chǎn)品和發(fā)出商品構(gòu)成。發(fā)出商品賬面價(jià)值分別為13860.03萬(wàn)元、11662.02萬(wàn)元、12180.95萬(wàn)元和10093.28萬(wàn)元，占存貨賬面價(jià)值的比例分別為54.79%、47.04%、48.60%和40.04%。其中鋁型材擠壓配套設(shè)備發(fā)出商品占存貨比例較高。

　　對(duì)于上述情況，上市委在審議會(huì)議上要求公司說(shuō)明鋁型材擠壓配套設(shè)備發(fā)出商品占存貨比例較高的原因及合理性，是否存在跨期調(diào)節(jié)收入的情形。

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　　應(yīng)收賬款與存貨金額過(guò)高，會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)性，影響到資金鏈。從招股書(shū)披露的信息來(lái)看，江順科技2023年的貨幣資金為2.03億元，而2024年上半年，在公司應(yīng)收賬款和存貨金額較高的背景下，其賬戶上的貨幣資金減少到1.45億元。

　　與此同時(shí)，公司賬戶的短期借款也從2023年末的4905.48萬(wàn)元，增加到2024年6月末的1.94億元，半年間，增幅達(dá)294.8%。

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　　江順科技賬戶上貨幣資金減少、短期借款增加的事實(shí)，也影響到了公司的償債能力指標(biāo)。 據(jù)招股書(shū)披 露， 江順科技2024年6月末的資產(chǎn)負(fù)債率為57.49%，而2023年末則為56.75%， 其資產(chǎn)負(fù)債率略有增長(zhǎng)； 而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率方面，2024年6月末的數(shù)值分別為0.96倍和0.65倍，2023年末則分別為1.16倍和0.79倍， 其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也較以前更低，體現(xiàn)出償債能力有所減弱。

　　在招股書(shū)中，江順科技選擇了合力科技和威唐工業(yè)作為同行業(yè)可比公司進(jìn)行了對(duì)比，對(duì)比數(shù)據(jù)顯示，江順科技報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.76%、62.54%、56.75%和57.49%，而同行業(yè)公司均值則分別為34.26%、35.36%、32.44%和26.28%，江順科技資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超行業(yè)均值。

　　流動(dòng)比率方面，江順科技分別為1.15倍、1.07倍、1.16倍及0.96倍，而行業(yè)均值則分別為3.34倍、3.24倍、3.29倍及5.00倍，江順科技遠(yuǎn)低于行業(yè)均值；速動(dòng)比率方面，江順科技分別為0.71倍、0.68倍、0.79倍和0.65倍，而行業(yè)均值則分別為2.27倍、2.24倍、2.38倍及3.87倍。對(duì)比之下，江順科技償債指標(biāo)與行業(yè)公司仍有較大差距。

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　　償債能力雖然不及同行業(yè)均值，但江順科技的毛利率卻要大幅高過(guò)行業(yè)平均水平。根據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，江順科技的綜合毛利率分別為38.41%、38.63%、 38.99%和37.94%，而2021年至2023年，合力科技和威唐工業(yè)兩家公司的行業(yè)均值則分別為29.53%、27.96%、25.89%。

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　　對(duì)于自己高過(guò)行業(yè)均值的毛利率，江順科技表示，存在較高毛利率無(wú)法維持的風(fēng)險(xiǎn)，“若未來(lái)出現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格下降、原材料價(jià)格上升而公司未能有效控制和轉(zhuǎn)嫁產(chǎn)品成本、因客戶需求變化導(dǎo)致公司現(xiàn)有產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生不利變動(dòng)、公司未能及時(shí)推出新的技術(shù)領(lǐng)先產(chǎn)品有效參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等情況，公司毛利率將存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”

　　在上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢中，上市委要求江順科技結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)路線等，說(shuō)明同行業(yè)可比公司選取是否合理，并要求其說(shuō)明綜合毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性。