氧化鋁雖然在1月底出現部分實質性減產，但持續時間仍不確定，且過剩格局還未有轉變，隨著成本的持續下移、倉單增量預期（1月期貨價格反彈帶動大量交割庫容預約）及下游電解鋁廠2-3月的季節性去庫，期現價格壓力均仍存，價格運行重心仍將下移。后續重點關注減產規模會否隨著現貨價格的持續下跌而擴大帶動供需回歸動態平衡，并關注新投產能后續投產計劃的變動。

　　預計2月份電解鋁的價格驅動仍將是更多受金融屬性及戰略屬性影響為主，而商品屬性方面，全球鋁需求整體穩健增長，供應端彈性下降且抗風險能力低，低庫存及持續的供需缺口會對鋁價帶來顯著支撐。從未來五年的靜態供需顯著短缺的預期來看，電解鋁需維持高利潤以刺激遠期規劃項目落地以對供需進行動態平衡。雖然因地緣政治、美聯儲降息預期及新人主席人選預期及股期聯動等多因素推動價格在今年1月份快速拉漲，但我們認為這更多是基本面半年度預期的搶跑、提前兌現，價格整體仍將高位寬幅震蕩為主。但由于假期原因、2月份交易日較少，需警惕節前市場情緒變動推動價格波動擴大的風險。

　　1.單邊：氧化鋁期貨價圍繞現貨價格偏弱震蕩運行；鋁預計沖高回落后高位震蕩，同時警惕市場資金流動性波動風險。

　　風險提示：氧化鋁關注國內外鋁土礦及氧化鋁政策及商品市場共振的宏觀風險；電解鋁關注3月份莫桑比克電解鋁廠的減產計劃落地情況。

　　2025年12月國產礦產量494萬噸，環比增加24萬噸，同比下降16萬噸，日均產量15.9萬噸。2026年1月預計國產鋁土礦產出環比相對穩定，雖然中原部分地區受降雪影響生產短期受限、但恢復較快。然而國產礦價格缺不斷承壓，主要因素來自進口礦跌價較快、以及氧化鋁因過剩價格下跌后存在向礦端施壓的情況。1月下旬山西58/5品位礦石到廠含稅價格下調至665元/噸，貴州60/6到廠含稅價格630元/噸，預計后續國產礦價格仍將承壓，雖然部分礦商會有惜售情緒，但難改價格下跌趨勢。

　　進口礦市場價格進一步下跌。鋁土礦與氧化鋁價格同步下行，均面臨供應過剩問題，其中鋁土礦價格下跌幅度較去年明顯擴大。 1月幾內亞鋁土礦零單報價從66美元/干噸跌至61.5美元/干噸，月底最新幾內亞鋁土礦成交在61-62美元/干噸。進口礦一季度長單價本定在66.5美元左右，但1月底受到鋁土礦價格整體跌幅擴大影響，幾內亞大型礦企下調一季度長單期內報價，下調幅度4美元/干噸(FOB價格由42美元下調至38美元)，CIF62美元/干噸左右。

　　我們在年報中預測，隨著幾內亞當地在產礦山提產、新建礦山投產及前兩年停產礦山復產等供應集中增加，幾內亞鋁土礦2026年或有6000余萬噸供應增量，2025年以來的鋁土礦過剩格局將維持到2026年且過剩幅度顯著擴大，所以開年鋁土礦價格便面臨下跌壓力。后續來看，從第三方的推算數據來看，60美元是當地部分礦企的成本線，但從當地政策的不確定性來看，礦企理論上會加大開采量來確保收益，所以理論的成本線不一定會即時觸發供應量的下降、價格仍有下跌空間。

　　后續來看，礦端主要關注開采及發運量會否出現變動，以及當地政府總統在去年12月順利選舉、今年1月順利就職后，會否有更進一步的鋁土礦供應管控政策出臺，但即便有政策約束，仍首先需要關注鋁土礦動態平衡的變化，若仍維持過剩，則壓力難解。

　　據阿拉?。ˋLD）初步數據測算，2025年，中國共消耗鋁土礦24909萬噸，同比增加10.5%，創歷史新高。其中全年中國累計進口鋁土礦20053萬噸，相比去年同期增長26.4%；進口礦年消耗量17906萬干噸，同比增11.2%，創歷史新高。國產礦年消耗量7003萬噸，同比增5.6%。

　　根據幾內亞礦業部發布的數據，2025年12月幾內亞鋁土礦出口占幾內亞出口總額的62.0%，12月出口量達1748.25594萬噸，出口目的地主要為中國（98.0%）、印度（0.8%）和愛爾蘭（0.5%），這三個國家合計占鋁土礦出口市場的99.3%。初步統計，2025年幾內亞鋁土礦出口量約1.83億濕噸，2024年則為1.46億濕噸。

　　截至1月下旬，全國氧化鋁建成產能11462萬噸，月度環比持平，運行9655萬噸，環比增加85萬噸，前期檢修的產能如期復產帶動運行產能環比增加。但1月底，山西及貴州產能存在降低負荷情況，持續時間仍不確定，合計涉及產能110余萬噸。雖然量級仍不足以改變氧化鋁持續過剩的供需情況，但卻是氧化鋁供應端從不影響中期產量的檢修向實質性減產的一個信號。此外，原計劃1月份新投的部分西南地區新建產能投產時間或推遲至3月份，短期供給端壓力稍有緩和，但后續仍需關注更多實質性減產落地轉變供需平衡以夯實基本面基礎。

　　庫存方面，下游電解鋁廠自去年6月以來、備庫量持續增加，月度原料庫存增量在18.5萬噸左右，其中去年12月下游庫存環比增量達36萬噸，但由于部分企業庫存已經較高、企業備庫意愿有所下降，1月份下游電解鋁廠原料庫存環比僅增加10萬噸，庫存可用天數為14.6天。從庫存可用天數的季節性來看，2-3月份處于春節前集中備貨結束后的庫存消耗期，則若供應端減產量級未能逆轉供需平衡，則現貨壓力仍較大，1月份現貨成交頻率明顯高于去年四季度。

　　海外氧化鋁1月成交頻繁、價格持續下移，國內期貨存短暫反彈期間，進口窗口打開帶動進口成交積極。市場消息稱，海外印尼某氧化鋁企業因采礦許可年檢、原料不足導致短期減產，后續2月或有望解決，影響不會擴大；印尼某新建100萬噸氧化鋁產能仍維持3月份投產的預期。

　　進出口方面，據海關總署公布數據顯示，2025年12月份中國出口氧化鋁20.6萬噸，環比增22.6%，同比增9.3%；1-12月累計出口氧化鋁255萬噸，同比增42.8%；12月進口氧化鋁22.8萬噸，環比降2%，同比增1389.7%；1-12月累計進口氧化鋁120萬噸，同比降15.6%。12月凈進口氧化鋁2.2萬噸，1-12月累計凈出口達到135萬噸。

　　2025年12月全國氧化鋁加權完全成本為2731元/噸，環比降41元/噸，同比降387元/噸，以當月國產現貨加權月均價2744元/噸計算，氧化鋁行業平均盈利13元/噸。全國五大主產區完全成本如下：山西地區氧化鋁加權完全成本2824元/噸左右，環比降49元左右；河南地區氧化鋁加權完全成本2815元/噸左右，環比降63元左右；山東地區氧化鋁加權完全成本2679元/噸左右，環比降46元左右；廣西地區氧化鋁加權完全成本2630元/噸左右，環比降16元左右；貴州地區氧化鋁加權完全成本2886元/噸左右，環比降102元左右。

　　步入2026年1月，隨著鋁土礦長單價的下降，氧化鋁成本存進一步下降的預期。

　　近年來，從鋁價運行的驅動來看，金融屬性及資源品的戰略屬性作用要比商品屬性更強，但商品屬性的顯著支撐是鋁價運行的堅固基石。無論是全球“去美元化”帶動市場資金對貴金屬及有色金屬市場的流入、地緣政治風險頻發帶動市場避險情緒青睞于有色金屬等實物資產、美聯儲仍處于降息周期等國內外相對寬松的貨幣政策環境，均帶動鋁價整體的運行方向因金融屬性及戰略屬性與有色金屬板塊的波動方向趨于一致，周度來看基本同漲同跌為主，只不過各品種基本面不同、漲跌幅度存一定差異。2026年1月份以來預計后續展望仍將如此。

　　從持倉情況來看，LME鋁投機基金的凈多頭持倉與價格運行的相關性較高，且該持倉已經超過2021-2022年的水平。國內方面，因鋁價的上漲預期將更多兌現在利潤端，所以滬鋁品種吸引的資金類型更加多元化，包括去年四季度至今、鋁相關股票于期貨存在一定聯動，滬鋁整體持倉處于歷史偏高水平，帶動價格波動擴大。

　　新投方面，均如期推進：（1）印尼某中資企業電解鋁企業自9月初送電成功后、已于去年四季度達產25萬噸。剩余30萬噸產能以另一個公司名義預計在今年偏晚時間投產，主要關注電力供應情況。（2）印尼力勤項目去年年底開始投產后，今年下半年預計達產50萬噸。（3）1月15日，安哥拉華通的電解鋁項目順利投產。（4）1月27日，百通能源001376）(001376.SZ)公告稱，公司擬通過全資子公司與安哥拉共和國丹德港發展有限公司簽訂《投資意向協議》，擬以自有及自籌資金約4億美元對外投資，并設立全資公司百通圖達（安哥拉）鋁業有限公司。該投資事項尚需獲得相關政府機關的備案或審批，以及境外當地有關主管部門的備案或批準。

　　減產方面，2026年1月22日，South32發布2026財年第二季度（2025年第四季度）報告顯示，Mozal Aluminium（63.7%股權）仍與去年下半年以來預期一致、準備2026年3月份電解槽停產。這一停產產能未來的落地是供給端在一季度最值得關注的情況。

　　國際鋁業協會（IAI）數據顯示，2025年12月份全球原鋁產量為629.6萬噸，前一年同期為626.6萬噸，前一個月修正值為608.5萬噸。

　　截至2026年1月下旬，全國電解鋁建成產能4540.2萬噸，環比增加4.2萬噸；運行4463.4萬噸，環比增加4.4萬噸。

　　2025年11月下旬，新疆天山鋁業002532）電解鋁產能綠色低碳改造項目正式通電投產，一階段投產計劃60臺電解槽，折算產能6萬噸左右，去年年底啟動12萬噸。剩余12萬噸預計今年二季度初開始投產。2025年12月20日，內蒙古扎哈淖爾35萬噸綠電鋁項目首批電解槽成功通電。但由于北方地區冬季氣候影響，前期投產速度或相對較慢。

　　2026年1月26日，愛擇咨詢調研了解，東北某電解鋁企業初步計劃3月下旬開始啟動近30萬噸產能，當前企業運行產能46萬噸左右。前期市場更多預期該閑置產能或出現向其他省份的置換，但當地電價的下調及電解鋁利潤端的良好表現使得企業最終直接在當地復產、顯著縮短了產能釋放周期，而這一閑置產能的投產，雖然增加了國內電解鋁的供應，但并未逆轉全球鋁的短缺格局，則對絕對價影響有限；后續國內及國外可以通過進出口量來動態調節供需情況、則這一預期外的復產更多影響內外價差及國內基差，同時國內電解鋁供給端彈性下降基礎進一步夯實，產能天花板在今年三季度將接近達產（理論僅剩余20余萬噸閑置指標）。

　　根據阿拉丁（ALD）成本計算模型測算，2025年12月全國電解鋁加權平均完全成本16123元/噸，環比下降179元/噸。

　　海關總署數據顯示， 2025年12月國內鋁錠進口18.92萬噸，12月份鋁錠出口3.76萬噸，出口貿易方式中，“海關特殊監管區域物流貨物”和“保稅監管場所進出境貨物”貿易方式下出口的普鋁錠占比近100%，12月份鋁錠凈進口量15.17萬噸。2025年1-12月累計進口253.95萬噸，從分國別情況來看，12月自俄羅斯進口鋁錠14.3萬噸，全年進口量約201.87萬噸，占總進口量的79.5%。1-12月鋁錠累計出口29.76萬噸，同比增加17.65萬噸，1-12月份鋁錠凈進口量224.19萬噸，同比增加22.69萬噸或11.26%。2026年1月由于理論進口虧損仍較高，預計凈進口量維持去年四季度水平，低于前期月度19-20萬噸左右的凈進口量。

　　1月底，鋁錠、鋁棒社會庫存廠庫合計127.4萬噸，較12月底的90萬噸增加了37.4萬噸，1月表觀消費環比下降34萬噸，同比因為春節因素增加5.66%。

　　雖然我們在國內現貨市場看到鋁錠持續累庫、基差持續為負，但海外市場現貨貿易升水在走高，LME整體庫存窄幅下降。除了美國的現貨升水是因為與加拿大這一美國原鋁主要進口國之間的關稅談判不順利而導致美國鋁價對海外溢價超過了關稅溢價達到了70%之外，歐洲及日本的現貨貿易升水也在走高，進一步驗證了我們對全球供需短缺更多體現在海外市場的判斷。

　　據SMM數據，2025年12月光伏組件產量為38.7GW，環比下降8.2GW。全年組件產量563.2GW，同比窄幅下降1.2%。初步預計明年一季度光伏組件內需同比走弱、但出口因為后續出口退稅的取消而存在搶出口情況。

　　中國汽車工業協會1月14日發布數據顯示，2025年，我國汽車產銷量均突破3400萬輛，再創歷史新高。新能源汽車產銷量均超1600萬輛，新能源汽車國內新車銷量占比突破50%。具體來看，2025年，我國汽車產銷分別完成3453.1萬輛和3440萬輛，同比分別增長10.4%和9.4%，連續17年穩居全球第一。汽車產銷連續三年保持3000萬輛以上規模。新動能加快釋放，新能源汽車產銷分別完成1662.6萬輛和1649萬輛，同比分別增長29%和28.2%，連續11年位居全球第一。2025年，“兩新”政策加力擴圍，企業新品密集上市，終端需求持續釋放，汽車產銷實現超預期增長。

　　隨著國家電網、南方電網相繼公布未來階段投資計劃，結合內蒙古電力集團等地方電網往年投資情況，“十五五”期間我國電網建設投資超5萬億元已成定局。

　　1月15日，國家電網披露“十五五”期間固定資產投資將達到4萬億元，創歷史新高，投資總額比“十四五”時期增長40%。1月19日，南方電網公布2026年固定資產投資安排1800億元，連續五年創新高，年均增速達9.5%。內蒙古電力集團公開資料顯示，2025年，該集團完成固定資產投資281億元。在新型電力系統加速建設的背景下，內蒙古電力集團等地方電力“十五五”投資有望繼續走高。

　　根據國家發展改革委、國家能源局此前發布的《關于促進電網高質量發展的指導意見》提出，到2030年，我國新型電網平臺初步建成，主干電網筑牢電力安全保障根本，配電網全面增強供電保障能力，智能微電網提升偏遠地區和電網末端供電可靠水平。“十五五”期間，國家電網將初步建成主配微協同的新型電網平臺，“西電東送、北電南供”能源輸送網絡進一步鞏固。加快特高壓直流外送通道建設，跨區跨省輸電能力較“十四五”末提升超過30%，支撐國家“沙戈荒”和西南大型水電清潔能源基地開發外送。

　　此外，儲能增速預計較快，其在電池波、電池殼及液冷板等方面會對鋁需求帶來拉動。

　　2025年，全國房地產開發投資82788億元，比上年下降17.2%。2025年，房地產開發企業房屋施工面積659890萬平方米，比上年下降10.0%。房屋新開工面積58770萬平方米，下降20.4%。房屋竣工面積60348萬平方米，下降18.1%。

　　國家統計局數據顯示，國家統計局數據顯示，2025年12月全國空調產量為 2162.9萬臺 ，同比下降9.6%。2025年1-12月累計產量為26697.5萬臺，同比增長0.7%。

　　據產業在線最新發布的三大白電排產報告顯示，2026年2月空冰洗排產合計總量共計2379萬臺，較去年同期生產實績下降22.1%。分產品來看，2月份家用空調排產1149萬臺，較去年同期生產實績下滑31.6%;冰箱排產600萬臺，較上年同期生產實績下降17%;洗衣機排產630萬臺，較去年同期生產實績下滑3.2%。

　　12月鋁材、鋁制品及鋁輪轂出口合計90.17萬噸，同比增加4.82萬噸，環比減少0.65萬噸。1-12上述三項合計出口1018.25萬噸，同比累計下降29萬噸。

　　出口退稅取消后2025年我國鋁材出口量同比下降，目前鋁加工企業申請出口加工手冊的意愿明顯增加，一方面為了提高開工率、攤低生產成本，另一方面為了以更有優勢的價格維持住原有的海外客戶。而從俄羅斯及印尼流入國內的鋁錠貨源以加工手冊形式進行貿易的意愿也較強。從鋁錠進口量中“出料加工”、“來料加工”形式的量來看，后續仍將對鋁材出口量環比的企穩帶來支撐。此外，鋁制品出口退稅仍在，鋁制品出口增量對鋁材出口的同比減量稍有對沖，全年累計出口減量相對有限。而四季度以來鋁材出口理論利潤顯著增加，對鋁材出口量存一定拉動。2026年預計整體鋁材、鋁制品等產品出口量在2025年偏低基數的水平上有所增加。

　　氧化鋁雖然在1月底出現部分實質性減產，但持續時間仍不確定，且過剩格局還未有轉變，隨著成本的持續下移、倉單增量預期（1月期貨價格反彈帶動大量交割庫容預約）及下游電解鋁廠2-3月的季節性去庫，期現價格壓力均仍存，價格運行重心仍將下移。后續重點關注減產規模會否隨著現貨價格的持續下跌而擴大帶動供需回歸動態平衡，并關注新投產能后續投產計劃的變動。

　　預計2月份電解鋁的價格驅動仍將是更多受金融屬性及戰略屬性影響為主，而商品屬性方面，全球鋁需求整體穩健增長，供應端彈性下降且抗風險能力低，低庫存及持續的供需缺口會對鋁價帶來顯著支撐。

　　從未來五年的靜態供需平衡預期來看，受持續短缺的預期影響，近兩年電解鋁需維持高利潤以刺激遠期規劃項目落地以對供需進行動態平衡。所以鋁價雖然因地緣政治、美聯儲降息預期及新人主席人選預期及股期聯動等多因素推動價格在今年1月份快速拉漲，但我們認為這更多是基本面半年度預期的搶跑、提前兌現，價格整體仍將高位寬幅震蕩為主。但由于假期原因、2月份交易日較少，需警惕節前市場情緒變動推動價格波動擴大的風險。九游官網app九游官網app